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第七章长期筹资方式 主讲：XXX XX大学XX学院 XX年X月 （三）债券调换分析 债券调换（refunding）是指用新债券代替旧债券的转换过程。一般是在旧债券是可赎回债券时，当市场利率低于债券发行时的利率，发行企业就可以收回旧债券，以低利率发行新债券。债券调换分析主要分三步： 1计算债券调换成本（投资费用） 与债券调换相关的现金流出主要包括：①赎回旧债券溢价。在债券到期日前收回旧债券，企业必须支付超过面值的溢价，但这笔支出属于可免税费用，因此溢价成本低于企业支付的溢价。②新债券的发行费用。这些费用在债券发行时一次性支出，并在债券期限内分期摊销，分期抵消所得税。③旧债券未摊销发行费的税收节约额。旧债券尚未摊销的那部分发行费在旧债券收回时会立即作为费用支出，抵减当年公司的所得税，形成一项税赋节约额。④旧债券利息支出。在新旧债券调换期间，企业支付的旧债券的利息一般列作投资支出，并可抵减一部分所得税。但新债券在尚未调换旧债券前，可以进行一个月的短期投资，投资收益可抵减旧债券的利息支出。 2计算债券调换后成本节约额 主要内容有：①确定贴现率。由于债券调换的未来现金流量是较为确定的，而且调换旧债券所需的现金支付通常是新债券发行筹集的资金，因此，在计算成本节约额的现值时，一般是采用新债券的税后成本作贴现率。②计算新旧债券各年利息现值。③计算新旧债券各年发行成本摊销的税赋节余。当以新债券替换旧债券时，原来每年摊销的发行成本税赋节余便不复存在，因此，应作为一种损失计作费用。 （三）计算债券调换的净现值 NPV=债券调换后的成本节约额的现值-债券调换投资现值 公式（7—2） 案例 债券调换的净现值NPV11100000=2864850 二、长期借款（定期贷款 term loan） （一）长期借款的概念 长期借款是指向银行等金融机构借入的、期限在1年以上的各种借款。在西方，银行长期借款 的初始贷款期是3至5年；长期贷款利率较短期贷款利率高0.25%—0.50%；借款人须向银行支付签订贷款协议的法律费用；借款人须向银行支付在承诺期内未，利用的贷款额度的承诺费，一般是0.25%—0.75%。人寿保险公司等机构的贷款期限一般在7年以上；利率比银行贷款要高些；要求借款人预付违约金。 （二）贷款协议条款 贷款协议中包含的保护贷款人利益的条款称为保护性条款（covenant）。没有任何一项条款只靠自身就能起到必要的保护作用，但是这些条款结合在一起就能够确保企业的整体流动性与偿还能力。主要有以下几类： 1普通条款 通常为适应不同贷款环境可以有所变化的条款。 （1）营运资金的限制。对企业规定一个最低的营运资金净额，并规定一个最低的流动比例。若借款人严重亏损，或在购置固定资产、支付股利、回购股票、回购长期债券等方面花费太多，就有可能违背营运资金的要求。 （2）现金股利和股票回购的限制。通常把现金股利和股票回购限定在某一基准日后净利润的某一几类比例之内，基准日经常定为贷款协议签订前的会计年度结束日。 （3）固定资产支出的限制。通常规定借款人每年的固定资产支出不超过目前折旧费或目前折旧费的一定比例。 （4）负债的限制。通常规定借款人不得在借入长期借款、不得将财产再次抵押举债、不得增加或有负债等。 2常规条款 通常是不变的。 （1）借款人向银行保送财务报表并投保足够的保险。 （2）借款人不能出售其资产的重大部分。 （3）必须支付全部税金与其他债务。 （4）禁止借款人以任何一项资产作未来担保或抵押。 （5）一般不允许企业贴现或出售应收帐款。 （6）在每年规定的固定资产租赁费外不允许在租入资产。 （7）限制其他或有负债。 3特殊条款 根据情况使用的特殊条款 （1）限制贷款资金的用途。 （2）要求公司为高级管理人员投人身保险。 （3）要求在贷款期内公司不得解聘关键管理人员。 （4）限制高级管理人员的薪水和奖金 （5）规定银行可派代表列席公司重要会议、向企业派驻银行董事。 * 第七章 长期筹资方式 第一节 资本市场 一、金融市场概述 1。金融市场（financial markets） 金融市场 资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所。一方面公司将闲置资金投资与证券，另一方面公司通过金融市场筹集资金。 金融市场存在的目的就是将储蓄有效率的配置给最终的使用者。现代经济中，大多数缺乏资金的公司投资于实物资产的资金超过自己的储蓄，而大多数个人却总是储蓄超过总投资。效率要求以最低的成本、最简便的