投资管理Chapter-007-中文.pptVIP

1-1 CHAPTER 7 资本资产定价模型与套利定价理论 资本资产定价模型 Chapter 7 Learning outcome: Use the implications of capital market theory to compute security risk premiums. Construct and use the security market line. Specify and use a multifactor security market line. Take advantage of an arbitrage opportunity with a portfolio that includes mispriced securities. Use arbitrage pricing theory with more than one factor to identify mispriced securities. 7.1 资本资产定价模型 CAPM 一个将要求股票要求收益率与它的以beta计量的风险相联系起来的模型。 我们将在一个简单的框架下处理CAPM 在一个确实不现实的(经过简化的)世界里更容易求得结果。 达成此步后，我们可以将环境的复杂性加上，一次一步，并观察理论需要如何修正。 这个过程允许我们发展处合乎现实而又可理解的模型。 7.1 资本资产定价模型 有几个简化性假设引出了最基本版本的CAPM 投资者不能通过他们的交易影响价格 所有投资者都计划了一个相同的持有期 投资者从公开交易的金融资产集合中构建自己的投资组合，如股票和债券，并有无限金额的进行无风险借、贷的途径。 7.1 资本资产定价模型 4. 投资者不交所得税，不支付交易成本。 5.所有的投资者都试图构建有效前沿组合。也即他们是理性的均值-方差优化决策者。 6.所有投资者用同样的方法分析证券，并对经济世界具有相同的观点。 假设最基本的意思是个体尽可能的相似，除了初始财富与风险规避程度之外。 7.1 资本资产定价模型 在这个假设的世界里存在的均衡状态总结 所有投资者会持有市场组合(M)，它包括了证券市场中所有的资产。 市场组合位于有效前沿上，并且，它是最优风险资产组合。. 市场组合的风险溢价与市场组合的方差成比例，与投资者的平均风险规避程度成比例。 个体资产的风险溢价与市场组合的风险溢价成比例，与证券关于市场组合的beta系数成比例。. 7.1 资本资产定价模型 在均衡状态下，所有的投资者都持有相同的风险资产组合. 为什么? 所有的投资者都会得到同样的有效前沿并为CAL找到同样的切点组合 由于每个人选择了持有同样的风险资产组合，在总的风险组合中每只股票所占的比例应当与它在每个投资者组合中所占的比例一样。 这种情况下的CAL叫做资本市场线，或CML。 Figure 7-1 有效市场前沿与资本市场线 7.1 资本资产定价模型 股票价格调整过程——达到均衡的过程 均衡后每种股票都应当被包括在组合中。 因为没有人持有的股票价格会是0，但如果股票价值大于0，人们会愿意持有它，因此会有正的价格。价值小于0的股票会从市场上消失。 股票的买卖是投资者根据每只股票对于组合的收益和风险的贡献进行的。市场通过股票的买卖交易行为调整股票的价格(进而预期收益率)，最终使收益率与一定的风险指标相对应。 7.1 资本资产定价模型 最优组合如何变成市场组合 想象一个只有两只股票的股票市场，它们的特性与初始市场组合由下表列出： 投资者依据上述参数构建最优组合。假设最优组合的权重是wA=2/3, wB=1/3。接下来会发生什么？ 7.1 资本资产定价模型 被动投资策略是有效的(在CAPM世界里) 被动投资策略，利用CML作为CAL，是积极投资策略的有力替代者 在CAPM的简化世界里，所有的投资者都利用宝贵的资源进行证券分析。 任何一个被动投资者如果简单的通过投资于市场组合搭便车，则会从组合的有效性中获益。 我们称(下面)这个结果为共同基金定理: 所有的投资者都想要同样的风险资产组合，并可被一个由这一风险资产组合构成的共同基金所满足。 7.1 资本资产定价模型 CAPM的逻辑不一致在于: 如果被动投资策略没有成本且是有效的，为什么人们会还会采用积极投资的策略呢？ 但是如果没有人做证券分析，市场组合的有效性如何才能达成呢？ 7.1 资本资产定价模型 If only some investors perform security analysis while all others hold the market portfolio (