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期货固定收益型产品设计 中期研究院 陈桂宏 引言 自金融危机爆发以来，各国为应付金融危机而采取宽松货币政策，导致货币流动性过剩，货币面临贬值风险。投资者对未来通胀预期加剧，纷纷投资于股票、房产和大宗商品，以求达到保值增值的目的。但世界经济的不明朗，又相应的对投资者的投资产品产生巨大风险。在这种状况下，如何寻求一种稳定、持续的收益工具成为投资者投资首要之选。 由此，我们在立足于国内的期货市场上设计出专注于期货套利交易的稳定收益产品。我们知道，由于期货具有高风险高收益的特点，单纯的期货交易对于保守型的投资者来说是不可取的，所以我们采取期货套利交易的方式，降低期货交易的风险，以求达到为投资者分散风险，保值增值的目的，同时为投资者提供投资期货市场的渠道。 一 固定收益型产品现状 固定收益型产品即是套利产品，其定义主要是指利用相关市场或者相关合约之间的价差或比值变化，在对应的市场或者对应合约上进行方向相反的交易，以期在价差或比值发生有利变化时获利的交易行为。套利交易与普通交易的区别：套利交易着眼于不同期货合约间的价格差异是两合约的相对价格与普通投机交易单一合约价格波动套利交易其收益稳定，风险相对较小目前已经成为国际金融市场中的一种主要交易手段国际上绝大多数大型基金均主要采用套利或部分套利的方式参与期货或期权市场的交易主要针对市场大幅波动、或是不同市场之间存在显而易见的套利空间而。一般对冲基金投资策略为在确定市场趋势后在货币、股票、期货、债券等市场之间于极短时间之内灵活运用高杆的衍生性金融商品进行套利同时并锁住交易相关风险。％左右，相当于同期美国股市跌幅美国对冲基金平均亏损％，创下1990年以来的亏损纪录，但远远跑赢美国共同基金对冲基金之所以能够远远跑赢美国的共同基金，首先是灵活的风险对冲组合。在遭遇史无前例的全球金融危机时充分显示出对冲基金特有的风险对冲的魅力。随着我国期货市场的规范发展以及上市品种的多元化，大机构市场。=仓储费+仓单检验费+交割手续费+交易手续费+增值税+资金占用成本 仓储及损耗费费 0.90元／吨天 仓单检验费 3元/吨，出入库检验6元/吨 交割手续费 1元/吨， 两次交割费用2元/吨 交易手续费 18元/手，交易两次算36元/手 增值税 税率（0.13/1.13）*100=11.5%，交割价差为X 年贷款利息率 7.47%，期货保证金Y 两个月的套利成本 仓储费 检验费 交割费 交易费 增值税 持仓资金占用成本（远期合约X2） 交割资金占用成本（近期合约X1） 0.9*60 3*2 1*2 36/10 X*11.5% X2*8%*0.6225%*2 X1*0.6225%*2 54 6 2 3.6 11.5X/100 0.0996X2/100 1.245X1/100 套利成本=65.6+11.5X/100+0.0996X2/100+1.245X1/100 当实际价差套利成本时，跨期利润=实际价差-套利成本，当利润达到一定程度的时候，进行获利平仓。当两合约价差逆向走高时，到期可进行交割，获取稳定套利利润，达到无风险套利目的。当然，无风险套利的机会不可能经常出现，但一旦出现，将是一种最稳健的获取收益的方法。 统计套利： 由于无风险套利机会不经常出现，所以我们主要的投资方向是跨品种套利。跨品种套利策略中的两品种间不具有确定的因果关系只具备一定程度的相关关系。这种相关关系来源于上市品种间具有相互替代性或均处于同一产业链，跨品种套利正是利用这种相关性在不同品种的期货合约分别做多和做空，以期在有利时机分别对冲在手的合约获利。在制定跨品种套利策略时，不仅要分析品种相关性的机理，还要考虑相关性的影响因素。根据品种间相关性的原理将跨品种套利大致分为替代性套利（如铜铝、豆粕玉米等）和产业链套利（如豆类压榨套利、原油裂解式套利）。 据此，我们多使用数学统计的方式进行套利机会的挖掘，根据数据统计，我们可以两种商品的图 以大豆提油套利为例：由于大豆与豆粕、豆油之间存在着：1吨大豆大约能够榨出0.8吨的豆粕和接近0.2吨的豆油，因此大豆、豆粕与豆油这三种商品之间存在着必然的套利关系。其公式为：压榨利润=豆粕价格*出粕率+豆油价格*出油率-大豆价格-压榨费用（可以120元均值计算） ，由此，我们可以计算出大豆压榨利润的变化状况。 豆类1001合约压榨利润置信区间划分（以95%的为例），如下表所示: 压榨利润历史区间 置信下限 置信上限 历史平均值 -597~495 -421 421 -0.16 策略分析，由图可得出套利机会A点与B点两次，每次于套利利润为0时，平仓，将获得400点的套利利润点。 类似的统计