投资学第6章 套利定价理论与风险收益多因素模型.pptVIP

第6章引言 建立在均值-方差分析基础上的CAPM是一种理论上相当完美的金融资产定价理论，但实际上只有理论意义，因为假设条件太多、太严格！ 除CAPM理论外，另外一种重要的定价理论是由Stephen Ross在1976年建立的著名的套利定价理论（Arbitrage pricing theory，APT），从无套利角度探讨了金融资产的定价问题。 资本市场均衡条件下的最优资产组合理论：CAPM 无套利假定下因素模型：APT 在单因素模型（如指数模型）中，把影响收益的因素分解为系统风险和公司特有风险，这种分析方法不仅过于简单，而且把系统风险限制在单一因素内是不全面的 。实际上，用市场收益来概括的系统风险受多种因素影响，如经济周期、利率和通货膨胀率等。显然,多因素模型可以给出影响收益的更全面描述。 第6章 套利定价理论与风险收益多因素模型 套利就是利用证券定价之间的不一致进行资金转移从中赚取无风险利润的行为。 零净投入,不增加资金； 无因素风险,套利组合对任何因素的敏感度为0； 正收益。 若资本市场均衡，则不存在套利机会 套利定价理论：将因素模型与无套利原则结合起来简化风险-收益关系 套利机会及套利方法 套利机会：投资者可以不需要做净投资而可以得到无风险利润的机会 不花钱就能挣到钱，即免费的午餐！ 两种套利方法： 当前时刻净支出为0，将来获得正收益（收益净现值为正） 当前时刻一系列能带来正收益的投资，将来的净支出为零（支出的净现值为0）。 套利举例及解释（1） 假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，则有套利机会。 套利过程是： 交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元） 签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格在6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。 无套利原则 无套利原则（Non-arbitrage principle)：根据一价定律（the law of one price），两种具有相同风险的资产（组合）不能以不同的期望收益率出售。 套利行为将导致一个价格调整过程，最终使同一种资产的价格趋于相等，套利机会消失！ 如果市场是有效的，套利机会将立即消失。因为任何投资者，不考虑风险厌恶与财富状况，均愿意尽可能多地拥有套利组合的头寸，大量头寸的存在将导致价格上涨或下跌直至套利机会完全消除。 套利举例（2） Stock 现价$ 期望收益% 标准差% A 10 25.0 29.58 B 10 20.0 33.91 C 10 32.5 48.15 D 10 22.5 8.58 期望收益% 标准差% Portfolio （A,B,C） 25.83 6.40 D 22.25 8.58 可以看出,由A,B,C三种证券(等权重)构成的 Portfolio在所有环境下都比D的表现好。所以，任 何投资者，无论是否厌恶风险，只需对D做空头， 然后再购买等权重的Portfolio ，就可以从中获得好 处。 假如卖空D300万美元,然后用于购买A,B,C各 10万股,结果如下: Stock 美元投资(万元) 收益(万元) A 100 25.0 B 100 20.0 C