国际金融管理 第5章 国际金融管理.ppt

如果一个股票的Beta值是2.0，无风险回报率是3%，市场回报率(Market Return)是7%，那么市场溢价(Equity Market Premium) 就是4%（7%-3%），股票风险溢价(Risk Premium)为8% （2X4%，用Beta值乘市场溢价），那么股票的预期回报率则为?（8%+3%， 即股票的风险溢价加上无风险回报率）。 第5章 * 最优国际证券组合投资 效用最大化：数理分析 投资者的目标是通过选择投入于风险资产的预算权重z最大化其效用。整个组合的预期回报是 ， 方差为 。为了能够最好地配置风险资产，我们在方程5.26中以z最大化效用，即以z来最大化二次效用函数。 第5章 * 最优国际证券组合投资 效用最大化：数理分析 通过上式可以得到在整个组合中风险资产的最优持有比率： 其中z*表示风险资产的最优持有份额。最优持有份额有如下特点： ·随着市场风险溢价 的上升而上升。 ·随着风险厌恶程度A的上升而下降。 ·随着市场波动率 的上升而下降。 第5章 * 最优国际证券组合投资 效用最大化：图形分析 图5.10解释了持有一半风险组合，一半无风险资产的的风险厌恶投资者的最优资产配置。该最优配置使得投资者效用最大化（在CAL线和无差异曲线的相切处C点达到）。 第5章 * 最优国际证券组合投资 ? 风险厌恶的投资者同时投资于无风险国库券和有效风险组合来最大化其效用 图 5.10 第5章 * 最优国际证券组合投资 ? 例如，投资者可能持有风险资产和无风险资产各半为最优： 其中， ? 市场风险溢价 为 15%. ? 其风险厌恶度 A等于 2. ? 市场方差 为 10%. ? 无风险收益率 为 5%. 第5章 * 最优国际证券组合投资 因为有着平均风险厌恶程度的个体投资者的最优组合A*为 : 并且一般投资者的z等于1，市场组合的风险溢价与其风险和平均的风险厌恶程度存在着线性关系： 资本资产定价模型(capital asset pricing model，CAPM)的产生。作为基于风险资产期望收益均衡基础上的预测模型之一，把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性关系表达出来了，即认为一个资产的预期收益率与衡量该资产风险的一个尺度β值之间存在正相关关系。 第5章 * 夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率(Expected Return)的公式如下： 　　 Ri=Rf+βi(Rm-Rf) 　 　　其中，Rf (Risk free rate),是无风险回报率，纯粹的货币时间价值； 　　βi是证券的Beta系数， 　　Ri是市场期望回报率 (Expected Market Return)， 　　(Rm—Rf)是股票市场溢价 (Equity Market Premium). 　　CAPM公式中的右边第一个是无风险收益率，比较典型的无风险回报率是10年期的美国政府债券。如果股票投资者需要承受额外的风险，那么他将需要在无风险回报率的基础上多获得相应的溢价。那么，股票市场溢价（equity market premium）就等于市场期望回报率减去无风险回报率。证券风险溢价就是股票市场溢价和一个β系数的乘积。 第5章 * 优点 　　CAPM最大的优点在于简单、明确。它把任何一种风险证券的价格都划分为三个因素：无风险收益率、风险的价格和风险的计算单位，并把这三个因素有机结合在一起。 　　CAPM的另一优点在于它的实用性。它使投资者可以根据绝对风险而不是总风险来对各种竞争报价的金融资产作出评价和选择。这种方法已经被金融市场上的投资者广为采纳，用来解决投资决策中的一般性问题。 第5章 * 第5章 * 对中国的应用 该理论意味着中国投资者可以通过分散投资于国外证券来改善他们的有效投资前沿。 他们可以通过分散投资于国外证券来增加收益，降低风险。 如果在中国投资者持有的投资组合中，国外资产达到1/5，那么将有约1.4万亿的一次性资本流出，这几乎相当于中国人民银行持有的全部外汇储备。 第5章 * 对中国的结论 中国, 2006/7 从资本账户自由化的角度考虑，中国持有大量的外汇储备毫无疑问是合理的。 第5章 * 小结 跨国公司和投资者面临着国际借款，投资，现金管理，并购，国际商业计划等诸多方面的决策。 本章的目的在于为决策和跨国公司的金融管理提供一个框架。 * * 第5章 * 阿兹特克咖啡馆 ?第一年，胡安积累了一些欠款：租金，贷款以及墨西哥的15%的增值税