2013年生猪养殖行业专题研究：本轮猪周期将“平、长”化PPT.ppt

国金证券研究所 研究员:钟凯锋 电话:（8621 邮箱:zhongkf@ 本轮猪周期将“平、长”化— 2013年生猪养殖行业专题研究 2013年7月 主 要 内 容 回顾：2000年以来的猪周期 简要回顾：21世纪以来的猪周期 第一阶段：头均盈利窄幅波动（2000-2003） 2000-2003年，自繁自养的头均盈利在（-100，100）元以内的区间震荡 第二阶段：头均盈利波动明显加大（2003-今） 2003-2006年，自繁自养的头均盈利在（-150，300）元以内的区间震荡 2006-2009年，自繁自养的头均盈利在（-150，800）元以内的区间震荡 2009-2012年，自繁自养的头均盈利在（-200，800）元以内的区间震荡 来源：搜猪网,中国饲料工业协会 第一部分：2000-2003年头均盈利波动较小 2003至今，盈利波动明显放大 来源：农业部，wind 第二部分：2003-今，头均盈利波动明显变大 供给的核心：能繁母猪 生猪的供应源头来自于能繁母猪，母猪的数量决定了12个月以后的生猪供应能力，较为典型的生产模式即“三四五”模式，补栏的已生长数月的母猪经过三个月达到性成熟期并配种，经过四个月的妊娠期产下仔猪，仔猪通过五个月的育肥形成商品猪供应入市，因为能繁母猪是实际意义上的“产能”，也是在历次周期当中，生产者决策变化的主要实施对象，因此，能繁母猪的数量在供给当中处于核心的地位。 母猪到商品猪的12个月滞后期是猪周期波动的关键，供给至少在需求变化后12个月才能匹配，时间上的错配导致供需不匹配为常态，呈现典型的蛛网模型的特征。 来源：国金证券研究所，公开资料 从母猪到商品猪出栏一般要一年以上的时间 供给波动、母猪数量剧变是主因 我们选取03、06、09三轮波动明显、较为典型的猪周期进行分析，三轮周期可以大致分为：事件性驱动周期和经济性因素驱动周期。 事件性驱动。对供给或者需求造成明显的冲击，主要为疫病、食品安全、政府政策干扰、自然灾害等等。 经济性因素。农村劳动力各种职业选择过程当中，通过性价比对比导致在不同行业中劳动力流动，造成生猪养殖数量的波动。 造成供给波动的两类因素 来源：国金证券研究所 核心因素总结 03-06年周期：非典是主因 03年上半年遭遇了的非典冲击，对生猪产业造成了两方面的影响。 需求下滑。需求特别是餐饮需求由于外出活动频率的大幅下降受到明显的冲击。 供给区隔。改变了运销格局，省际交通受阻，造成主产区与主销区区隔，生猪销售受到明显的冲击。 结果：两个因素迭加起来可以预见养殖户热情大幅下滑。大量母猪宰杀的情况出现，从而导致供给失衡，在蛛网模型的作用创造了03年的这一波明显的周期波动。 第二部分：非典时期，餐饮消费大幅下滑 来源：国统局 06-09年周期：猪高热病是主要推手 2006H2-2007H1，猪蓝耳病全国蔓延严重，供给受到严重的冲击。 存栏量下降。发病率高，死亡率高，发病猪群死亡率多在10%-30%，部分场达100%，生猪、母猪存栏量明显下降。 养殖户心理冲击。06年前疫病较轻，突如其来的疫病让养殖户始料未及，再加上持续时间长，影响程度深，一度达到“谈蓝色变”的地步。 结果：两个因素影响之下养殖热情大幅下滑可以理解。大量的主动宰杀母猪的情况出现，供给再度失衡，带动06年-09年的这一周期。 来源：搜猪网 生猪疫病指数 2006年蓝耳病让养殖户始料未及 来源：公开资料 核心因素总结 09-12年周期：外出务工性价比提升 外出务工性价比的提升推动09-12年周期，背后的传导链条为： 资金链压力。2009年到2010年6月。18个月中有6个月都处于亏损期，养殖户的资金压力逐步加大。 农民工工资提升：随着经济回暖，农民工工资快速增长，2010年农民工工资同比增长19.27%，外工务工的性价比优势重新明显起来。 结果：可以想见更多的农村青壮年劳动力选择退出。造成了生猪供给再一次波动失衡，从而带动了09-12年的这一波周期波动。 来源：搜猪网 2010H1，母猪淘汰又一次加剧 来源：国统局 2010年农民工工资明显上涨 总结：短期冲击与长期线索 通过对上述三轮周期的核心因素分析，我们提出两点观点： 第一，猪周期具有相当的偶然性，而其大幅波动背后往往是事件性因素在驱动。一些事件性因素更容易的引起周期的大幅度波动，它更加显性化，对产能的影响也更为直接。三轮周期当中，实际上都有一些较为明显的事件性因素，在03-06、06-09两轮周期当中，我们更是认为是造成周期大幅波动的主导因素。 第二，猪周期大幅度波动的长期线索是外出务工比性价比的波动。这一点可以从外出务工收入变动幅度 以及规模化养殖比例变化速度上得到验证。 总结：短期冲击与长期线索 来源：畜牧年鉴，wind 外出务