资本项目可兑换含义及国际经验.PDF

证券研究报告 宏观研究丏题 2015 年 09 月 14 日 资本项目可兑换：含义及国际经验 宏观研究丏题 ——人民币资本项目可兑换研究之一 (2015.09.14) 投资要点： 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001  IMF 章程第八条款明确了经常项目可兑换的标准，包括经常项目可兑换需要承诺的内 Tel ：010 容、需要达到的目标、磋商机制、检查机制等。但资本项目可兑换的具体含义依然模 Email ：gaoqian@ 糊，IMF 列出了七大类四十个子项的清单，但幵没有具体实现其中多少项即可被认为 分析师：朱启兵 是资本项目可兑换。 执业证书编号：S0050514080001  德国的经验显示，资本项目可兑换进程中：（1 ）汇率制度要有足够的弹性；（2 ）适当 Tel ：010 采用审慎管理措施，包括对资本流入流出的不对称管理，而当汇率有充分弹性、国内 Email ：zhuqb@ 货币政策手段可以有效对应通胀的条件下，就可以取消兑短期资本流动的审慎管理措 联系人：张琳 施；（3 ）需充分考虑到资本管制效果的局限性和承认最终走向资本项目开放的必然性。 Tel ：010  日本的经验显示，资本项目可兑换进程中：（1 ）“相机抉择”的管理政策在引导资本 Email ：zhanglin@ 市场、优化国际资本结构方面起到重要作用；（2 ）资本账户开放必须与国内金融市场 联系人：胡瑜 自由化相配套，利率市场化是资本账户开放的前提；（3 ）应实现独立自主的资本账户 Tel ：010 自由化进程，立足本国国情，不应简单迎合其他国家要求；（4 ）资本账户自由化是一 Email ：huy@ 个长期过程，不能急于求成，妄图一步到位。 相关研究  韩国推进资本项目可兑换的负面影响较大，其原因包括以下几个方面：（1 ）在条件尚 不成熟的情况下贸然推进资本项目可兑换，（2 ）其对资本流入流出的开放顺序倒置（应 坚持先放开长期资本流入的管制，后放开对短期资本流入的管制，而韩国 20 世纪 90 年代以后对长期外债管制，但放松对短期外债借入的管制），（3 ）配套制度建设滞后， 对金融系统的监管比较放松。  俄罗斯卢布的资本项目可兑换起步于直接投资的放松和卢布的内部可兑换，由于在实 现经常项目可兑换的同时全面推行资本项目可兑换进程，资本项目管制效率降低，导 致严重的货币替代和资本外逃。2000 年，俄罗斯政府允许卢布大幅贬值的同时，对外 汇市场实施严格的监管。2006 年宣布实现资本项目可兑换的时候，根据 IMF 对资本 项目交易的分类标准统计，俄罗斯在直接投资清盘和房地产交易两大类实现了完全可 自由兑换，而其余五大类、26 个子项下均存在不同程度的资本管制。  印度为开放资本项目开展的基础条件构建工作包括：（1 ）整顿财政，减少财政赤字； （2 ）控制