贝塔值与财务杠杆.PPT

本章要点 掌握权益资本成本的计算； 理解贝塔对企业权益资本成本的影响； 掌握如何计算企业的资本成本； 理解企业股票的流动性对资本成本的影响。 本章概览 11.1 权益资本成本 11.2 贝塔值的确定 11.3 基本模型的扩张 11.4 降低资本成本 11.5杠杆企业的估价 11.6贝塔值与财务杠杆 11.1 权益资本成本 11.1 权益资本成本 权益资本成本 从企业的角度看，期望收益率就是资本成本，用资本资产定价模型（CAPM）表示如下： 权益资本成本 例1：假设某公司股票的贝塔值为 2.5 ，无风险利率为 5% ，市场风险溢价为 10% ，企业全部采用股权融资，问该企业的贴现率为多少比较合适？ 权益资本成本 例2： 假设例1中的公司正在评估下列各独立项目，每个项目成本为$100，期限为1年。 权益资本成本 完全股权融资的企业应该接受内部收益率超过权益资本成本的项目，拒绝内部收益率低于权益资本成本的项目。 贝塔值的估计（Estimation of Beta） 市场组合：理论上包含了经济体中所有的资产，现实中通常采用综合市场指数来替代，如标准普尔综合指数 贝塔值：单个股票收益对市场组合收益的 敏感度，用证券收益率与市场组合收益率的协方差来表示。 贝塔值的估计（Estimation of Beta） 贝塔值的估计（Estimation of Beta） 在现实中，我们通过标准的回归模型来求解贝塔值： 贝塔值的稳定性（Stability of Beta） 大多数分析师声称那些一直停留在相同行业的企业，即企业不改变业务，其贝塔值通常保持稳定。但这并不是说企业的贝塔值不会改变： 产品线发生变化； 技术发生变化； 解除管制； 财务杠杆的变化。 行业贝塔值的应用（Using an Industry Beta） 经常有人提出运用整个行业的贝塔系数可以更好地估算企业的贝塔值。 如果你相信企业的经营与行业中其他企业的经营类似，那么你应该使用行业贝塔值。 如果你相信企业的经营与行业中其他企业的经营存在根本性的差异，那么你应该使用企业贝塔值。 不要忘记根据财务杠杆对贝塔系数进行调整。 11.2 贝塔值的确定（Determinants of Beta） 经营风险 收入的周期性 经营杠杆 财务风险 财务杠杆 收入的周期性（Cyclicality of Revenues） 周期性强的股票具有较高的贝塔值 企业与经济周期的关系 周期性不等于变动性 例如电影制作 经营杠杆（Operating Leverage） 经营杠杆用来测度企业（或项目）对固定成本的敏感程度。 固定成本增加，变动成本下降，经营杠杆将提高。 经营杠杆会放大周期性对贝塔值的影响。 经营杠杆的计算公式： 经营杠杆（Operating Leverage） 财务杠杆与贝塔 经营杠杆 指的是对产品的固定成本的敏感程度。 财务杠杆指的是对融资的固定成本的敏感程度。 企业贝塔与债务、权益和资产之间的关系可以表达如下： 财务杠杆与贝塔 例3： 某公司目前是完全权益融资，其贝塔值为0.90。 企业决定将资本结构改变为负债-权益比为1：1，企业的业务保持不变，所以资产贝塔值依然为0.9，假设债务的贝塔值为零，它的权益贝塔值将变大两倍： 11.3 基本模型的扩展 企业与项目（The Firm versus the Project） 负债情况下的资本成本（The Cost of Capital with Debt） 企业与项目（The Firm versus the Project） 任何项目的资本成本都取决于资本的运用而非其来源。 因此，项目的资本成本取决于项目的风险而非企业的风险。 资本预算与项目风险 对所有项目都采用同一个折现率的企业可能会随着时间的推移增加企业的风险，同时降低企业的价值。 资本预算与项目风险 例4： 假设一个多元化的企业的资本成本为17%（基于CAPM），无风险收益率为 4% ，市场风险溢价为 10%，企业的贝塔值为 1.3 。 （ 17% = 4% + 1.3 × 10% ） 1/3 汽车零售商 b = 2.0 1/3 计算机驱动制造商 b = 1.3 1/3 电力事业 b = 0.6 资产的平均 b = 1.3 评估新的电力项目时，该使用哪个资本成本? 资本预算与项目风险 负债情况下的资本成本 加权平均资本成本公式如下: 负债情况下的资本成本：计算步骤 首先，我们分别估计权益资本成本与债务成本。 估计权益贝塔值，然后估计权益资本成本 通常运用企业债券的到期收益率（ YTM ）来估计债务