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股票拆分和股票红利原因及其影响 张 夏 李建栋 内容提要:股票拆分是公司调整股票价格的重要方式,而送红股是股利政策中重要的组成部分。公司拆分股票、发放股票股利主要目的在于传递公司业绩良好的信号,以及使股价保持在一个合理的范围内从而更受投资者欢迎。市场对其反应一般都是正向的。股票在公告之后出现了超额收益,而且交易活动增加,股票收益波动性变得更大。但公告之后流动性的变化在理论界并没有达成一致的结论。 　　 　　关键词:股票拆分 股票股利 超额收益 波动性 流动性 　　中图分类号:F830.9 文献标识码:A文章编号:1006-1770(2010)03-036-06 　　 　　股票拆分(stock split)和股票红利(stock dividend)的现象由来已久。世界上最早的股票拆分可以追溯到1682年东印度公司的拆分,当时拆分的比例是一拆二。中国市场最早的股票拆分是方正科技,于1991年进行了比例为一拆五的拆分。世界各国的证券市场上,股票拆分和股票红利都是一种比较常见的事件。美国三大证券交易所在1974年-2004年间发生了3721次。中国证券市场上,到2009年8月20日为止,股票拆分和送红股发生了1836次。 　　股票拆分和股票红利这两种股票处理方式都是在不改变公司实际经营情况的前提下,通过一定的会计处理,从而使得在外流通的股票数量增加。在美国,股票拆分和股票红利是两种不同的行为。纽约证券交易所规定向现有股东派发股票的数量不超过现发行在外股票数量25%时,称为股票股利,会计准则是从未分配利润(Retained Earning)划账至股本中,划账的大小以股票在收到红利之前的价格为准进行计算。向现有股东派发股票的数量超过现发行在外股票数量25%时,称为股票拆分,会计准则是从资本公积账户(Paid-in Capital)划账至股本中。如果拆分时没有资金划入,则拆分后股票的票面价值将作相应调整。1 　　中国股市在1993年之前存在股票拆分的行为。在不改变股本总数的前提下,将每股注册资本进行拆分,从而达到增加在外发行股数的目的。而在1993年之后,证监会颁布了《关于上市公司送配股的暂行规定》之后,股票拆分就退出了中国证券市场的历史舞台。送红股和配股成为公司增加在外发行股数的主要方式。根据《股份制有限公司会计制度》规定,股票红利的账务处理方式是将未分配利润划账至股本中,且送红股的比例最高不超过100%。2 　　股票红利通常以百分比形式宣布,5%的股票红利意味着每20旧股将收到1新股。股票拆分以分数形式宣布,二拆三(3-for-2 spilt,也叫二送一)意味着每2旧股将收到1新股,从而变成3股。另外,股票拆分存在着逆向拆分。十拆一意味着原来的10股将合并成1股。逆向拆分常发生在上市公司经营不善,可能被交易所摘牌时。本文所讨论的股票拆分并不包括这种逆向拆分。股票拆分和股票红利虽有这种形式上的区别,它们相同的地方更多。它们都是股票持有人免费得到新股票。并且它们在宣布后,市场上也都给予正面反应。 　　股票拆分和股票红利对公司的资产、负债、所有者权益、收益、现金流等公司的实际经营状况并没有实质性的影响。那么上市公司为什么要进行股票拆分?一般认为,低价的股票会吸引更多的小投资者。事实是否如此,除此之外是否还有别的原因?股票拆分和股票红利在宣布后,都会得到市场正面的反应。这又是为什么?我国自1991年建立股票市场以来,股票拆分和发放股票红利很普遍,但对股票拆分和股票红利对市场的影响研究却很少。本文就1956年至今国外学术界对公司选择股票拆分和股票红利的原因,以及其对二级市场的影响的理论和实证研究进行了梳理总结。 　　 　　一、 股票拆分和股票红利的原因 　　 　　股票拆分和股票红利从理论上讲并没有对公司产生实质性影响,只是进行了相应的会计处理,股票拆分和股票红利后在外流通的股数增加了一定比例,如果市场是有效的,价格也应该同比例下降3。那么上市公司为什么要选择进行这样看似没有收益的处理呢? 　　Eisemann和Moses (1978)对30家在1974年进行了股票拆分和股票红利的上市公司的财务官进行了调查,结果表明公司选择股票拆分和股票红利的前五位原因是:为了保存现金;因为税收原因而更加吸引投资者;增加股东数目;股票价格不会在除权日完全调整;增加股东信心。Baker和Gallapher(1980)对纽约股票交易所1978年100家有股票拆分和股票红利的上市公司的财务官进行了一项问卷调查。排名前五位的拆分原因如下:98.4%的调查对象认为股票拆分和股票红利能够吸引更多的中小投资者;近93.7%的调查对象认为股票拆分和股票红利能够使公司的股票价格在一个最优的区间内变化;85.7%的调查对象认为股票拆分和股票红利能够最终增加