股权激励组合模型设计与应用研究.pdfVIP

股权激励组合模型设计与应用① 陈守东 王 实 刘日昊 (吉林大学) 引 言 我国上市公司现行的股权激励机制可以说绝大部分都是在夹缝中生存，因为这 一机制的推行无疑会遇到很多大环境的制约。这种制约既有来自观念层面的，也有 来自政策层面的；既有来自法律层面的，也有来自制度层面的。可以说，以上哪一 个层面的制约都足以使很多上市公司的股权激励方案流产，或者使准备好的方案束 之高阁。本文模型设计的目的之一就是极力规避股权激励与现有法律法规(如公司 有一片生存空间，进而推动国家各部门相关立法早日出台。这是本文在改善股权激 励宏观环境方面的目的。 由统计分析可以看出，我国上市公司已推行的股权激励机制中的激励作用很弱 ——经营者持股数量与上市公司经营业绩的弱相关性，这无疑又反映出了我国上市 公司在股权激励技术设计上的问题。这些技术问题表现在：①现有股权激励方式 表现为激励有余、约束不足；②经营者股权激励收益占其实际收入比例太低；③经 营者持股数量占总股本的比例太低；④一股独大现象已严重制约了股权激励作用 的发挥。 因此，本模型将在以下几个技术设计方面寻求突破：①通过期权和现股的组 合设计，改善现有模式中激励有余、约束不足的状态；②通过放大期权与现股的 作用，增大股权激励在经营者收入效应中的比例；③通过可控参数的调节，提高 经营者与股东之间的激励相容程度，进而增强股权激励的效果。 (02JAZJD790007)资助。 ·364· 21世纪数量经济学(第五卷) 二、问 题 二是代理人的保证支出；三是剩余损失。于是代理成本三个部分之问的关系就可以 表述为：委托人的监督支出和代理人的保证支出越高，委托人的剩余损失就越小。 由此可以得出如下推论，即在反映委托人对代理人的有效监督指标下，代理人的保 证支出指标和反映委托人利益最大化的企业经营绩效指标之间存在正相关关系。根 据以上理论，可以构造线性模型以证明我国上市公司经营者持股数量与其所经营公 司业绩之间成严格的正相关，即 ROE=a+]贺VlSR+￡ 式中，ROE表示股东权益收益率，用来衡量经营者的经营业绩；MSR表示经营者 总体持股数量占总股本的比例。 在453家经营者持股公司中，随机抽取89家公司用最／Ix--乘法对以上模型进 行线形回归估计，回归结果见表l、表2、表3。 表1回归统计 。 MultipleR 0．086706587 RSquare O．007518032 R 一0 AdjustedSquare 标准误差 9 观测值 89 表2方差分析 df SS MS F F Significance l 24 600．6590233“ 0．419120538 回归分析 60．348580 66 残 差 87 7966572747 总 计 88 8027．177626 裹3