股权性质、融资渠道和投资决策的关系研讨.pdfVIP

指导小组成员名单 王小卒教授 王克敏教授 孔爱国教授 目录 1．1．研究背景和问题的提出 4 1．2．研究目的和创新之处。． 5 1．3．研究结构安排…………． 6 2．1．融资决策与投资决策无关理论………………………。……………。．7 2．2．融资决策与投资决策相关理论……………………………………………………………7 2．2．1．负债与投资决策的关系研究………………………………………………………。8 2．2．1．1．负债约束投资——基于信息经济学………………………………………………8 2．2．1．2．负债约束投资——基于代理理论…………………………………………………1l 2．2．2．股权性质和股权结构与投资决策的关系研究……………………………………12 2．2．3．影响投资的其他因素………………………………………………………………．14 2．2．3．1．现金流与投资决策的关系………………………………………………………．14 2．2．3．2．投资与经济周期、规模等因素的关系…………………………………………．．15 2．2．4．影响投资效率理论研究……………………………………………………………l6 2．3．对文献回顾的小结………………………………………………………………………一17 3J● 实证研究假设和实证设计……………………………………………………………。19 3J● 1● 实证假设……………………………………………………………………………．19 3 J● 2● 实证设计……………………………………………………………………………．20 32 ● 实证模型和变量说明…………………………………………………………………………2l 32● 1● 1 实证模型的演绎………………………………………………………………………2 32●2● 变量释义……………………………………………………………………………。22 33● 样本数据的选择、筛选和描述性统计………………………………………………………。24 34● 实证i生程…………………………………………………………………………．．．……………………．26 34● 1● 投资支出与内部现金流之间的关系………………………………………………26 34● 2● 投资支出与负债率之间的关系……………………………………………………27 34■3● 国有上市公司和非国有上市公司在融资渠道上的差异…………………………28 34一4● 国有和非国有上市公司融资渠道差异对负债约束影响有效性…………………．30 35● 实证d、结………………………………………………………………………………………………32 摘 要 信息不对称和代理问题的存在使得公司的融资方式引起了投资不足现象， 也可能减少了投资过度行为。融资决策不仅影响了投资决策还影响了投资效率， 信息不对称造成的投资不足和代理问题造成过度投资都会降低投资效率。投资效 率成为了评价融资方式有效性的指标之一。 在经济改革进程中，中国企业的融资方式和投资行为都朝着市场化模式日 益变革，但是鉴于改革的渐进性，我国尚未真正实现市场化的资金配置关系。本 文从分析国有控股、参股的上市公司在债务融资对投资行为约束程度上与非国有 公司的差异性入手，从融资渠道角度考察产生差异存在的原因，进而检验了这种 融资渠道上的差异是否提高了国有控股、参股的上市公司的投资效率。 本文通过对从1991到2007年的上市公司数据进行实证研究，发现负债水平 对上市公司的投资支出普遍起到抑制的作用，国有控股公司的投资行为的约束用 作要显著小于非国有控股公司，但是国有控股公司并没有比非国有控股公司有更 强的积累内部现金流的能力。继而本文从外部融资渠道角度研究发现，国有控股 公司普遍地能比