医药行业动态研究报告-中金公司-2010.04.13 21713字 .docVIP

医药行业动态研究报告-中金公司-2010.04.13 21713字 投稿：覃季孤 行业动态 研究报告 2010年4月13日 医疗保健 研究部 孙亮 周峰 联系人 分析员，SAC执业证书编号：S0080208030080 sunl@ 出口强劲复苏+内需持续推进 zhoupeak@ 数据点评： 2010年1～2月，医药制造业（不含医疗器械）实现累计收入1,430亿元，同比增长28%；取得利润总额147.5亿元，同比增长45.7%，增速均处于08以来较高水平，行业基本面良好。从盈利能力看行业整体毛利率持续上升，达到32.3%，相比2009年全年上升1.6个百分点，是06年以来最高水平；行业销售利润率从09年年初持续上升，达到10.3%；同时行业整体资产负债率延续99年以来持续下降的趋势。从出口交货值来看：医药行业1~2月出口交货值达到130亿元，同比增长37.2%，远超过历史水平，09年医药行业同比仅增长4.8%，06~08年平均增速是18%，出口反弹非常强劲。 一季度上市公司经营亦反映了行业良好发展趋势。经营性业绩增速预计超过50%的有上海医药（重组因素）、东阿阿胶、鱼跃医疗；云南白药、双鹭药业、康缘药业、三九医药、华东医药等经营性业绩增速预计在30%-50%之间；经营性业绩增速预计在20－30%之间的有恒瑞医药、天士力、丽珠集团、海正药业；经营性业绩增速预计在10%-20%之间的有国药股份、华海药业、片仔癀、哈药集团、同仁堂、同仁堂科技、泰和诚（CCM.US）；受累于VC价格下跌，中国制药(1093.HK)一季度业绩估计有小幅下降。 投资建议： 受益于医改推动，2009年医药行业在内需强力推动下取得较好表现，向前展望：医保目录扩容和基本药物制度的正面影响将在2009、2010年持续体现，出口复苏+内需拉动是贯穿其中的主题。受出口复苏影响的化学原料药和中间体、特色原料药、医疗器械、传统中成药和中药饮片将有所获益；从内需拉动看我们看好化学制剂、有独家品种的中成药、血液制品和人用及动物疫苗行业。 医药股自2009年下半年以来表现良好，当前创出历史新高，必威体育精装版市盈率（TTM法）在45x左右，相对市场整体25x估值水平溢价80%，高于35%的历史平均溢价，处于较高估值水平。而当前沪深300医药指数10年预期PE为26.5x，较沪深300指数10年PE16x溢价只有66%。考虑到今年医药行业面临出口+内需的双重拉动，盈利增速和确定性较好，展望未来6－12个月，医药股普遍存在绝对收益区间，在经济走势不明朗的大环境下具有良好投资价值。 首季度业绩增长较快的企业云南白药、东阿阿胶等有短期表现动力。恒瑞医药股权激励提上日程,新产品艾瑞昔布有望今年投入市场，未来发展值得期待。估值方面，上海医药、丽珠集团、华东医药等仍低于行业平均，有回归动力。并购整合和重组是一个大的趋势，最近获得北京医药集团控制权的华润集团动向值得关注（万东医疗、三九医药、双鹤药业）。从新产品角度，双鹭药业的复合干扰素、康缘药业的银杏内酯、天士力的丹酚酸等值得期待。创业板是最近市场关注的热点，这些企业普遍估值处于高位，但具有独特的盈利模式和良好的成长预期,可以综合考量长期发展因素进行投资。 风险： 政府财政支持不足加上政策执行不到位，可能导致基本药物制度实施慢于预期。药品招标对部分医药产品价格产生不利影响。 近来事件 4/1/2010 4/7/2010 《国家发展改革委定价药品目录》做出新调整并开始执行 中药注射剂安评系列文件征求意见 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 1 医疗保健：2010年4月13日 2010年1-2月，医药制造业累计实现收入1430亿元，