勿惧风雨，笃定前行 家电行业17年度中期投资策略.docVIP

重生小说 / 童年是一个迷，混沌初开，稚嫩好奇；童年是一幅画，色彩绚丽，烂漫天真；童年是一首诗，澎湃，乐观自信。一首《童年》，追忆年少美好时光，祝愿各位大小朋友六一快乐，愿君童心未萌，愿君永远少年！ 上半年的家电板块正印证了我们2017年度投资策略的标题——《慢即是快》，而展望下半年，我们认为家电板块的投资价值依旧显著，一方面从基本面维度看，短期内以空调为代表的内销高增长仍将延续，且原材料成本压力逐步缓解，业绩确定性依旧存在，长期来看，行业成长空间也可保障板块业绩稳健增长，尤其是空调、厨电及中央空调等细领域仍有较为广阔 总的来说，稳健的业绩表现是家电板块年初以来领涨市场的支撑，虽然前期部分大减持对情绪层面有所影响，但减持新规出台有望有效缓解市场隐忧，并使得市场对蓝筹配置意愿进一步提升；考虑到目前板块业绩增速与估值匹配依旧较好，我们仍然看好板块下半年投资机会，维持行业“看好”评级，坚定看好板块估值重构预期，持续推荐业绩稳健增长、估值具有较强安全边际且仍有提升预期的格力电器、美的集团及青岛海尔，同时我们坚定看好厨电及家用中央空调行业成长空间，持续推荐高成长属性明显的老板电器、华帝股份及海信科龙。 上半年家电行业基本面表现较为优异，在去年同期销量低基数背景下空调内销持续高增长并带动板块营收弹性充分，板块业绩表现略好于市场预期；通过复盘近十年来家电指数走势，驱动板块取得较好收益的核心因素无疑在于板块稳健增长的业绩表现；而今年板块驱动因素其实并无不同，在稳健基本面及市场风险偏好低位背景下，家电行业持续领涨市场，且板块价值蓝筹涨幅居前。 当前市场对于家电行业后续基本面的关注焦点主要集中在地产调控隐忧、成本端压力及空调渠道库存等方面，基于我们深度分析，我们认为地产总体对行业基本面影响较为有限，情绪影响或大于实质，而成本端压力则有望自二季度起逐步缓解，同时目前渠道库存整体仍处相对良性；此外考虑到消费升级大趋势及家电稳态竞争格局双重保障，家电板块尤其是龙头后续业绩确定性无须过忧。 消费品研究的核心在于行业空间及竞争格局，甄选行业发展空间大且竞争格局向好的子行业尤为关键：在我国家电各细分领域中，大家电整体已步入成熟期，其中空调由于“一户多机”属性，使得其成长空间优于冰洗；厨电、中央空调等行业则仍处于成长期，当前其渗透率较国内大家电仍有差距，后续成长空间更为可观；此外，目前国内家电行业竞争格局已基本形成，龙头优势愈发凸显。 年初以来板块涨幅更多还是赚取业绩增长的钱而非估值提升的钱，而股价高位则更来源于持续增长的业绩支撑，通过历史比较来看目前相关个股估值并未有泡沫；而通过国际对比，目前国内白电龙头基本面优势明显，但绝对估值水平较其仍有差距；总体而言，基于板块业绩稳健增长的“确定性”预期及市场“低风险”偏好，我们认为目前时点家电板块尤其是龙头估值仍有提升预期。 上半年家电板块表现正印证了我们年度投资策略的标题——《慢即是快》，而展望下半年，基于业绩确定性增长以及相对不高的估值水平，我们认为目前时点家电板块投资价值依旧显著，维持行业“看好”评级，持续推荐业绩稳健增长、估值具有安全边际且有提升预期的格力电器、美的集团及青岛海尔，同时坚定看好厨电及家用中央空调行业长期发展，推荐老板电器、华帝股份及海信科龙。 家电行业历来以业绩稳健增长而著称，板块基本面无疑是市场关注的重中之重；总的来说，17年上半年板块经营表现依旧较为优异，就一季度数据来看，2401.94亿元，同比增长30.15%，创近5年新高，实现归属净利润143.46亿元，同比增长13.42%，业绩延续两位数以上增长，且基于产业在线、中怡康等第三方数据，行业整体景气仍在延续。 16年十月以来调 在上述因素综合影响下，主要家电产品呈现量价齐升态势：出货端，据产业在线月份空调、冰箱及洗衣机总销量分别同比增长32.74%、0.24%及7.97%，其中内销量分别同比增长64.63%、下滑7.70%及增长5.65%；终端价格方面，前4月空调、冰箱及洗衣机终端零售价分别同比上涨5.26%、7.63%及9.47%，主要厨电产品油烟机及燃气灶一季度终端均价分别同比上涨10.38%及9.91%。 年以来原材料价格持续走弱也使得成本端压力逐步缓解，后续行业盈利能力仍有望得到改善；总的来说，虽然市场预期今年家电行业基本面呈前高后低走势，但考虑到上半年空调企业在出货端均有所控制，预计收入端增速放缓幅度不会过于明显，同时考虑到成本端压力前高后低，预计全年业绩有望维持偏平稳表现。 年5月26日，申万家电指数累计涨幅为15.00%，在28个申万一级行业中排名居首，同属消费品且具有较强业绩支撑的食品饮料板块涨幅位居次席，余下年内实现正收益的板块分别为银行、非银、交运、钢铁及公用事业，主要集中在优质消费及金融板块，市场整体弱市格局较