会计硕士课程—企业理财理论研究 Lecture 8 企业资本结构优化决策.pdfVIP

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2018-01-09 发布于浙江
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会计硕士课程—企业理财理论研究 Lecture 8 企业资本结构优化决策

The Center for Accounting Studies of Xiamen University 会计硕士课程—企业理财理论研究 Lecture 8 企业资本结构优化决策主讲：傅元略教授傅元略2008 FU-1 The Center for Accounting Studies of Xiamen University 案例导引 • 随着杉杉股份的上市流通，资本快速扩张，1996年底总资本达到46700万元，从而导致1996-1998年资产净利润率上升至22％的水平。企业总资本77080万元，其中长期负债11760万元，占15.3％，比1995年末的 37.6％下降了22个百分点；而权益资本收益率达28.8％，与1995年末的29.5％基本持平。傅元略2008 FU-2 The Center for Accounting Studies of Xiamen University • 对企业发展过程中的资本结构优化的需要思考的问题： • (1)如何利用举债的节约所得税的好处? • (2)如何权衡破产成本和代理成本? • (3)如何充分应用融资优序定律(理论)? • (4)如何考虑宏观因素的影响? • (5)如何在维护股东利益的同时考虑权衡其他利益关系人的利益。傅元略2008 FU-3 The Center for Accounting Studies of Xiamen University 几个要点 •企业举债杠杆效应的度量：理论与实践的比照 •破产成本的估计 •代理成本 •权衡破产成本和代理成本的最优资本结构 • 资本结构优化决策的小结傅元略2008 FU-4 The Center for Accounting Studies of Xiamen University 一、企业举债杠杆效应的度量：理论与实践的比照 1.模型从ＭＭ定理2描述企业价值是举债量D的线性函数,Ｖw是无举债时的企业价值，T是企业所得税率。有举债的企业比无举债的企业价值超过节税额TＤ，因此这个定理的结论是企业几乎可１００％举债使企业价值最大化。然而，考虑破产的成本Ｃ1(a)和代理成本C2(a)，企业价值为：　 ) 傅元略2008 FU-5 The Center for Accounting Studies of Xiamen University ＶL＝Ｖw＋TＤ(a)－Ｃ1(a)-C2(a) (1) 是一条下凹曲线，Ｃ1(a)和C2(a)是债务比a的单调增加函数，TＤ(a)也是a的增加函数，存在着a1使导数Ｖ(a1)=0,Ｖ(a1)为最大。举债效应=VL-Vw= TＤ(a)－Ｃ1(a)-C2(a) (2) 傅元略2008