货币政策对股票市场的非对称性影响研究-宏观经济研究院.PDFVIP

2013年第11期 货币政策对股票市场的 非对称性影响研究* ——基于行业和企业规模的视角 邹昆仑 内容提要 本文以2005年2月至2012年12月的 等）和不动产（如房屋、车辆、收藏品等），主要是通过交 数据为研究样本，从行业和企业规模的视角利用VAR 易、出租财产权或进行财产营运所获得的利息、股息、 模型来研究货币政策对股票市场的非对称性影响。研 红利、租金、专利收入、财产增值收益、出让纯收益等。 究结果显示，货币政策代理变量M和R对股票市场不2 随着股票市场的发展和壮大以及居民投资意识 同行业指数和不同板块的影响方向是一致，但是影响 的开启，股票资产以及偏股票型基金成为家庭财产的 幅度和持续时间不一致的。从脉冲响应函数图可以看 重要组成部分。从中国证券登记结算有限责任公司的 出，从对M 的响应来看，电信行业、金融行业和能源行 主页上的统计数据可以得知，截至2013年5月底，期2 业等资金密集型行业指数对M 的峰值响应最大，公用 末沪深两市A股账户数约为1.72亿户；期末基金账户2 ① 行业等非资金密集型行业指数受对货币供应响应最 数为0.42万 ，股票账户数加上基金账户数合计约2.14 为微弱，几乎为零；而对于货币供应量M 的冲击，沪深 亿户。简单而言，这些账户后面联系着成千上万个家2 300指数和中小板指数没有表现出明显的差异。从对 庭，股票价格的波动影响到这些家庭的经济状况和财 利率的响应来看，各行业指数对利率响应的时间明显 产性收入，显然当股票价格大幅波动时会影响到成千 ② ③ 延长，这些响应一般在滞后一期后达到峰值；中小板 上万个家庭的“财产性收入”。而这种“财富效应”的 指数相比于沪深300指数对于利率的正向冲击反响幅 存在和改变，自然使得经济主体的消费意愿发生改 度要大，持续的时间也较长。 变，这样国民收入水平的波动就有了微观基础。 关键词 货币政策 股票市场 非对称性影响 当前我国正处于调节经济增长方式、转变经济 结构的关键时候，拉动内需提高消费在国民经济中 的比例是转变结构中的一个关键环节，因而研究货 一、引言 币政策对股票市场价格的影响对于“多渠道增加居 民财产性收入”和“拉动内需、转变经济增长方式”都 财产性收入是度量一国居民富裕程度的重要指 具有较强的现实意义。 标之一。党的十八大报告指出要“多渠道增加居民财 产性收入”，这是继党的十七大报告提出“创造条件让 二、国内外文献综述 更多群众拥有财产性收入”之后的又一次强调让老百 姓拥有更多的财产性收入。在我国，居民财产性收入 研究货币政策对股票市场的影响由来已久，且 大致可分为家庭拥有的动产（如银行存款、股票、债券 文献资料非常丰富，但是研究货币政策对股票市场 *本文得到国家社科基金“终极控制权、大股东掏空与中小投资者保护研究”（批准号：11BJY149）、教育部人文社科项目“我国股 市波动中的分层信息效应研究”（10JYD790001）、山东省自然科学基金“证券信息结构的市场效应研究”（ZR2012GM012）和山 东财经大学“泰山学者建设工程”项目的资助。 130 的非对称性影响在近几年才吸引学界的关注，且已 大的非对称性影响。 经成为当前的研究热点。研究货币政策对股票市场 国内研究货币政策对股票市场的非对称性影响 指数的非对称性影响主要从如下几条思路展开：