运用国债期权投机策略.PDFVIP

利率 运用国债期权的投机策略 2013 年 11 月 11日 John W. Labuszewski Michael Kamradt David Reif 董事总经理 执行总监 高级总监 研究与产品开发部 国际开发部 利率产品部 312-466-7469 312-466-7473 312-648-3839 jlab@ Michael.kamradt@ David.reif@ 期权可为实行精心设计的投机策略提供大量灵活性。特别 看跌期权买方支付一定价格，从而获得在到期日期当日或 是，芝商所上市了可行权成为2年期、5年期和10年期中期 之前以特定行使价或行权价卖出国债期货合约的权利，但 国债期货的期权，以及可行权成为“传统”和“超长期” 并非义务。看跌期权卖方由于在看跌期权买方决定以行权 国债期货的期权。 价卖出标的期货时要承担以行权价买入期货的义务，因而 收取期权费。期权可分为欧式期权或美式期权。欧式期权 只可在其到期日行权，而美式期权可在到期日期前的任何 这些期权合约提供极高程度的流动性、透明性、价格发现 1 日期（包括到期日期）行权。 芝商所提供美式国债期货期 功能，并且可通过CME Globex®电子交易平台进行交易。 权，以及用户可指定非标准化到期时间或行使价并且可为 欧式的灵活或“弹性”期权。 本文旨在探讨芝商所国债期权的基本面；并且讨论一些可 利用这些期权在广泛的市场环境中实行精心设计的投机策 买入看涨期权属于一种基本看涨并且下行风险有限的交 略的方式。 易。如果市场上涨超过行使价，那么看涨期权被视为“价 内”期权，投资者则可能会以行权价（即便当时市场价格 超出行权价）买入国债期权来行使看涨期权。 虽然我们的示例集中于运用可行权成为10年期中期国债期 货的期权，不过所述原理普遍适用于我们所有的国债期货 期权以及可行权成为其他工具的期权。 这意味着利润只减少为确保期权而预先支付的期权费。如 果市场跌至行使价以下，那么该期权被视为“价外期权”， 并且可以在到期时使买方损失仅限于期权费。 什么是期权？ 看涨期权卖方的收益与潜在回报与看涨期权买方相反。如 期权提供一种非常灵活的结构，可专门定制来满足投资组 果期权到期时处于价外状态，那么出售者保留期权费，并 合经理风险管理或“超额收益”寻找的需求。现货和期货 将之计为利润。如果市场上行，看涨期权出售者会面临在 市场为投资组合经理提供基于价格（或收益率）变化评估 价格高出很多时不得不以固定行使价卖出国债期货的情 来管理风险和机会。但是期权还提供更多机会，从而可根