第三讲 股利政策(公司财务专题-北京大学,张翼).pptVIP

股利政策 18.1 股利的不同类型 许多公司会支付定期的现金股利。 上市公司通常会按季度支付。 有时候公司会分发额外的现金股利。 极端的情况下会支付清算股利。 通常公司会宣布发放股票股利。 公司没有现金流出。 公司增加了流通股票的数量。 有些公司会宣布发放实物股利(dividend in kind) Wrigley’s Gum向股东发送一盒口香糖。 Dundee Crematoria为股东提供火葬折扣。 18.2 现金股利支付的标准方法 现金股利支付的程序 除息日前后的价格行为 在完美世界里，股票价格在除息日将下降等于所支付股利的数量。 18.3 基准案例：鼓励政策无关性的阐述 一个令人注目的情况是：股利政策的无关性。 因为投资者无需通过股利来把股票转化为现金。他们不会为这种高股利政策支付额外的高价。 换句话说，股利政策对公司价值没有影响。因为投资者可以通过自制股利来创造任何形式的收入流(income stream)。 自制股利 Bianchi Inc. 股价$42，即将支付$2的现金股利。 投资人Bob持有80股，且更希望收到$3的现金股利。 Bob的自制股利政策： 在除息日出售两股股票 股利政策无关性 既然投资者不需要通过股利来把股票转换为现金，股利政策对公司价值将没有影响。 在上述例子中，投资人Bob最初的总财富为 $3,360： 股利无关性：例子 股利和投资政策 公司永远不应为增加股利(或首次支付股利)而放弃NPV为正的项目。 回忆一下，股利无关论的前提是“公司的投资政策已经事先定好，不会被股利政策改变”。 18.4 税收，保险成本和股利 18.4税收，保险成本和股利 有个人税收时： 公司不应发行股票来支付股利。 经理层有激励来开拓降低股利的基金的其他用途。seek alternative uses for funds to reduce dividends 虽然个人税收使股利支付更小，这些税收还不足以使公司消除所有股利。 18.5 股票回购 除了发放现金股利，公司还可以通过回购股票来处置剩余现金流。 如今，股票回购已经成为向股东分发盈利的重要手段。 股票回购versus股利 股票回购versus股利 股票回购versus股利 股票回购 低税收 (IRS有权对公司此类股票回购计划进行规管) 要约收购 如果收购价格设置错误，有些股东就会受损。 公开市场回购 定向回购 绿色邮件 (green mail) 作为投资的回购 最近研究发现在回购后，股票长期价格行为将显著好于没有回购的可比公司的股价表现。 18.6 预期收益、股利和个人税收 股票预期收益率和股利收益之间是什么关系？ 高股利收益证券的税前预期收益率比低股利收益且其他各方面完全相同的证券的税前预期收益率要高。 但是，税后则是另一幅景象，其他各方面完全相同的证券应该能实现相同的税前预期收益率。 18.7 现实世界更偏好高股利政策 渴望当期收入 消除不确定性 税收套利 代理成本 渴望当期收入 自制股利论前提是没有交易费用。 考虑这种情况，共同基金可以以极低的成本为个人重新打包证券：购买低股利股票，运用控制性政策实现收益，向投资者支付约定的利率。 消除不确定性 如果由此得出结论说增加股利使公司风险减少就犯了错误。 公司的总体现金流不一定受到股利政策的影响—只要资本支出和借入不变。 因此，很难说公司总体现金流的风险会随股利政策的改变而发生变化。 税收套利 投资者可以制造高收益证券的头寸以规避税收。 因此，公司管理者不需要考虑股利的税收劣势。 代理成本 债务的代理成本 深陷财务危机的企业不愿意减少股利。为了保护自身，债权人经常制定借款协议要求只能在公司现金流和运营资本大于某个事先确定的水平支付股利。 股权的代理成本 管理层发现低股利支出使其更容易挥霍资金。 18.8 真实世界问题的解决方法？ 低股利的原因 个人税收 高股票发行成本 高股利的原因 信息不对称 股利可作为公司未来业绩表现的信号 低代理成本 利用资本市场作为监督工具 减少自由现金流，从而减少浪费性支出 一鸟在手：理论还是谬误? 消除不确定性 渴望当期收入 消费群效应Clientele Effect 18.9 我们所了解和不了解的股利政策 公司会平滑各年的股利。 股利支付向市场提供了新的信息。 公司应该遵循理性的股利政策： 不应只为支付股利而放弃正NPV的项目。 避免发行股票来支付股利。 剩余现金流没有更好的用途时可以考虑股票回购。 18.10 概要和总结 无法定量化最优股利支付率。 在完美资本市场中，自制股利理论提出股利政策无关性。 公司不应只为支付股利而放弃正NPV的项目。 个人税收和发行成本是现实世界偏好低股利支付的主要考虑因素。 许多公司有一个长期目标股利支付政策。股利稳定性和平滑性似乎有