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铁路客运专线筹资方案研究 吴卫平 王东 武晓明 (铁道部经济规划研究院，北京，100038) 摘要本文就铁路客运专线资金需求、动车组购置和基本建设所需资金的筹措方式及存在问题进行 了研究分析，探讨了铁路客运专线筹资原则，提出了相关政策建议。 关键词 客运专线；资金筹措；融资方案 1 铁路客运专线建设资金供需情况研究分析 资金需求。目前已定客运专线项目9个，需基本建设投资2180亿元。根据最近对规划建设项目的完 善和补充，这一投资规模还有可能提高。 资金筹措。客运专线所需的动车组购置费用较高，主要由铁路机车车辆购置专项基金解决，不足部分 由项目公司通过贷款和融资租赁等方式解决。根据现有可行性研究报告，9个客运专线项目里程近 3000km，投资2 3．9％；其余均使用贷款，占53．3％。综合分析，改进之处是项目资本金比例更为合理。有6个项目按照 《公司法》组建了规范的合资铁路公司。不足之处是地方政府投资比例太小，积极性发挥不够；社会资金 引入少；债务融资仅考虑了银行贷款。就每一项目而言，因条件不同，其筹资方案也有所不同。组建客运 专线项目公司，为引入战略投资者创造了条件，其主要融资方式为：首先根据部省协议，确定铁道部与地 方政府各自的投资比例；最低限度沿线地方政府仅以征地拆迁部分入股。公司在保证国有资产控股的前提 下，再以各种方式积极努力引人社会投资，公开对外招商，寻求战略投资者。由于投资额巨大，如短时间 内难以引入外部投资者，可以边建设边调整筹资方案。基本建设所需资金按以下三个部分筹措。 1．1 内源融资 铁路内源融资仍然依靠铁路建设基金(包括其替代方式)，预计未来5年约可收取2000多亿元，是 客运专线建设资本金的主要来源。 ’ 1．2 债权融资 目前铁路负债总额2000多亿元，达到偿债高峰，铁路还本付息压力加大。铁路特点是固定资产占有 量大，可变现能力比较弱，和其他行业的通用性比较差，但收入稳定，目前负债率35％在经营性行业中 是良性的。铁路的资产质量是良好的，该报废淘汰的不良资产不多。今后平均每年现金流入2000多亿 元，总体上还是具备一定贷款或发债空间的。铁路债权融资的重点在于降低融资成本和优化债务结构。今 后的方向：一是继续积极争取利率较低的国际金融组织和国外优惠贷款。二是增加债券品种和扩大债券融 资规模。目前债券融资成本低于银行贷款，国家正在改革企业债券发行管理制度。企业债券发行条件越来 作者简介：吴卫平(1954年一)，女，研究员，研究方向为经济规划。 越好，将逐步由审批制改为核准制。铁路企业具有良好的信誉度，铁路债券在我国债券市场具有非常好的 品牌形象，信用等级一直处于最高级AAA级(与开发银行等拥有相同的信用等级，开行的资金来源为发 行金融债券，其债券最长期限达30年)，可以充分利用民间充裕的闲置资金，需要加大争取扩大发行铁路 债券的力度。同时从优化债务结构出发增加债券品种，以募集长期资金为主要市场目标。三是继续依靠银 行贷款。铁路作为优质客户，除国家开发银行以外，商业性银行进入的积极性也很高，在利率较低和信贷 空间允许的情况下，铁路可以适当扩大贷款规模，还应拓展贷款品种，争取低利率和长期限的政策性贷 款。四是由于社会资金充裕，国营铁路的实力允许我们寻求更低成本的融资方式。如香港银团贷款利率还 不到3％，应积极争取，还可以争取各类投资基金的参与。 就目前内外部环境而言，客运专线铁路短期内大规模开展股权融资的条件尚不具备，扩大债务性融资 规模是解决建设资金短缺的捷径。因此，需要降低债务性融资成本，分析负债空间，提升信用等级。我国 资本市场堆积了大量寻找稳定收益的资金，铁路企业债券无疑是最佳选择之一。但由于合资铁路出现了不 良贷款问题，客运专线的债权融资将受到影响，迫切需要找到改善合资铁路经营状况，构建良好信用结构 的办法，需要针对铁路投资特点，出台提高信用等级的对策。 1．3 股权融资 企业理性的融资顺序一般为：内源融资一债权融资一股权融资。《国务院关于投资体制改革的决定》 明确提出，允许各类企业以股权融资方式筹集投资资金，逐步建立起多种募集方式相互补充的多层次资本 市场。经国务院投资主管部门和证券监管机构批准，选择一些收益稳定的基础设施项目进行试点，通过公 开发行股票、可转换债券等方式筹集建设资金。客运专线铁路具备成为试点的条件，应积极争取。 发展是硬道理。建设全面小康社会要求铁路大发展，铁路建