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专题3金融工程及风险投资管理 353 风险企业的控制权配置研究综述 李树河，黄玉杰 河北经贸大学]：商管理学院，河北石家庄050061 Lishuhel024@163．com． 摘要：风险企业作为一种高风险、高预期回报投资模式，其发展的每一阶段都存在着不确定性和参与方的道德风险，因 此如何有效地进行控制权配置成为风险企业治理的核心内容。本文在分析风险企业及其控制权的基本内涵的基础上，对国 内外风险企业控制权配置的理论研究进展进行了总体回顾，归纳出可能影响风险企业控制权配置的关键因索。最后，本文对 风险企业控制权配置的研究趋势加以探讨。 关键词：风险企业；控制权；风险企业家 的。(3)知识技术密集，高级人才荟萃。风险企业要取 1 引 言 得经营成功，主要依靠知识技术的优势，所以，人才素 风险企业发展是一个高投入、高风险和高预期回 质的要求很高，特别需要有创新开拓精神的高级技术 报的过程，其发展的每一阶段都需要资本投入，并且资 人才。(4)长期性。投资于风险企业的风险资本往往 金需求规模逐级递增。由于许多不确定因素的存在使 只能等到公司股票上市或者被他人收购才有回报，因 得风险企业在每一发展阶段中都存在风险(如技术风 而投资期较长，一般为4～8年口]。这些特征导致风险 险、财务风险、管理风险和市场风险等)。同时，由于风 企业难以通过传统的融资渠道获得必要的资金支持， 险企业没有良好的业绩记录，导致传统型的融资渠道 所以风险投资成为这类企业的主要融资途径。 常常不可获得或成本太高，所以这类企业转而依赖于 一方面，风险资本为风险企业提供了金融资本。 风险投资的支持。然而，风险企业信息结构的主要特 风险投资作为一种把资金投向具有极大发展潜力和良 征是严重的信息不对称性和不确定性，这导致了风险 好市场前景但却蕴藏着极大风险的高新技术企业，旨 企业家和风险投资家之间双边道德风险的产生【1]。 在促进科技成果商品化和产业化，以取得高资本收益 双边道德风险会导致风险投资合同存在较多的不 的一种投资行为，正好迎合了风险企业发展过程中对 完备性，这意味着在合同中存在没有写明、无法写明或 资本的需求。另一方面，风险投资家也为风险企业带 无法验证意外的情况。因此，如何配置风险企业家和 来了增值服务：识别商业机会、制定食业发展战略、财 风险投资家之间的事后剩余索取权与控制权非常重 务管理及客户管理服务等，这些服务对风险企业的成 要，尤其足控制权的配置日益成为理论界和实业界关 败是至火重要的。因此，风险企业的创业成功是与风 注的焦点，其配置效率的高低将直接影响风险投资的 险企业家和风险投资家对风险企业倾注的努力是密切 成败‘2|。 相关的，风险企业的发展是作为资本方的风险投资家 和创业方的风险食业家共同努力的结果。 2风险企业控制权的涵义 2．2控制权的界定 2．1风险企业的基本概念 不同的研究者基于特定的理论视角对控制权进行 风险企业足指依据新的技术、新的市场理念成立 了阐释。其中，Berle和Means在《现代企业与私有财 的，目的在于应用新技术和开拓新市场领域的企业。 产》中提出“两权分离”理论时，从实用主义角度出发， 风险企业具有如下特征：(1)高收益性。预期风险企业 将控制权界定为无论是通过行使法定权利还是施加压 的高成长、高增值足风险投