数量型和价格型货币政策对银行风险承担的影响研究-中国银行业监督.pdf

年第 期 2017 8 61 数量型和价格型货币政策对银行风险承担的影响研究 ——基于公司金融资本结构理论的视角 夏仕龙　付英俊1 摘要：货币政策风险承担渠道在金融危机后被提出，相关研究对分析货币政策和金融稳 定关系有重要意义。但绝大部分文献缺乏理论模型研究，实证检验集中在微观层面。本文采用 公司金融中的资本结构理论重新构建了商业银行货币政策风险承担模型，证明了货币政策风险 承担渠道的存在；同时，将商业银行整体不良率作为宏观金融稳定的代理变量，用回归分析和 VAR 分析检验了数量型货币政策、价格型货币政策对银行风险承担的影响，并考察了不同类 型商业银行和金融危机前后两个时期的结构异质性。研究结果表明，整体而言，价格型货币政 策风险承担效应存在，而数量型货币政策风险承担效应几乎不存在，且对不同类型商业银行和 金融危机前后两个时期均具有结构异质性。 关键词：货币政策；风险承担；资本结构；不良贷款率 一、引言 在2008 年金融危机之前，研究货币政策传导机制的文献很少考虑金融风险因素。Mishkin （1995）将货币传导机制归纳为利率渠道、汇率渠道、其他资产价格效应 （投资的托宾q 理论 和消费的财富效应）、信贷渠道 （银行信贷渠道和资产负债表渠道）等，但基本没涉及到银行 和金融风险的话题。Angeloni 等 （2003 ）在对欧元区多国货币传导的实证研究中，银行风险指 标只是在计量估计信贷渠道时被使用，但目的是度量银行部门的某些特征变化对传导效果的影 响，而不是出于对货币政策自身可能会影响这些特征的考虑。 进入新世纪后，一些学者开始强调货币政策和金融风险关联的潜在重要性。Franklin 和 1 夏仕龙，金融学博士研究生，武汉大学经济与管理学院金融系；付英俊，金融学博士，武汉大学经济 与管理学院金融系，中国建设银行湖北省分行，联系方式：fuyingjun985@163.com 。作者感谢匿名审稿 人的意见，文责自负。本文为作者的学术思考，不代表所在单位观点。 数量型和价格型货币政策对银行风险承担的影响研究 总第 期 62 68 Gale （2000 ）通过分析资产市场的杠杆水平如何导致道德风险，来为上述观点提供理论支撑。 该理论认为，因为杠杆投资者可以通过违约来止损，所以资产价格会偏离基本面：银行部门的 代理关系会造成资产泡沫，投资者用从银行借来的钱去投资风险资产，在回报差的情形下可以 通过贷款违约来避免损失；而这种风险转移会让投资者抬高资产价格，风险会在实体和金融部 门产生，并在正向的信贷扩张不足以阻止危机时，催生金融脆弱性。Franklin 和Gale （2007 ） 通过对历次金融危机事件进行回归，具体分析了货币政策和金融风险的关联。Borio 和Lowe （2002 ）认为，导致金融风险和不稳定的资产泡沫也会在良性的宏观经济环境中得以发展，包 括高增长、低通胀、低利率和宽松的货币政策。 2008 年金融危机爆发后，对本次金融危机成因的广泛观点是，金融市场的过度发展导致 了金融中介的过度杠杆和风险承担。高流动性和持续的低利率，连同宽松的银行监管，促使银 行用低成本的短期资金为实体部门不断增长的风险项目提供融资。由此引发学术界关于货币政 策和金融风险承担关系的广泛思考和深刻讨论。Borio 和Zhu （2008 ）正式提出了货币政策传 导的风险承担渠道，认为宽松的货币政策会引发银行承担更多风险，最终影响金融稳定。学术 界对风险承担渠道的作用机理可以归纳为以下主要观点：一是参与主体的价值、收入和现金流 机制 （Adrian 和Shin，2009 ）。该观点认为，宽松的货币政策使利率下降，借款人的资产、抵 / 质押品价值、收入及利润会增加，银行对经济形势过度的乐观会降低其风险防范意识。二是 追逐收益机制 （Rajan ，2006 ；Borio 和Zhu ，2008