建材行业：水泥如盛夏的果实，玻璃尚未成熟.doc

建材行业：水泥如盛夏的果实，玻璃尚未成熟 建材行业 建材行业 2011 年下半年投资策略——水泥如盛夏的 果实，玻璃尚未成熟 2011年 6月 25日 评级：看好 年初至今建材行业走势图 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 10 -0 1 10 -0 3 10 -0 5 10 -0 7 10 -0 9 10 -1 1 11 -0 1 11 -0 3 11 -0 5 建筑材料(申万) 上证综合指数 相关研究： 《建材行业 2011 年度投资策略：供需与政策 均给力 2011 不乏亮点》； 《水泥行业跟踪报告：“十二五”开局之年， 大项目开工支撑水泥需求增长》； 《玻璃行业跟踪报告：供给加大+价格下降， 盈利下滑》 《建材行业 2010 年四季度投资策略：以区域 投资和并购整合为本》； 《建材行业 2010 年下半年投资策略：关注结 构性投资机会》； 分析师：赵红 执业证书编号：S0760209090156 电话：010 邮箱：zhaohong@sxzq4 联系人： 张小玲 电话：0351-8686990 邮箱：sxzqyjfzb@i618.cn 孟军 邮箱： mengjun@sxzq 电话：010 地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 //.i618.cn 投资要点： ?0? 水泥行业存在以下 5 大确定性： ?0? 首先，我们不能判断 CPI 拐点或许真的如市场所预计的在 7 月出现，但 至少可以肯定的是离拐点越来越近，货币政策进一步紧缩的频率在降 低，投资额增速下滑可能性比较低，预计全年投资增速可维持在 25% 左右，这对水泥需求的整个大环境是有利的； ?0? 其次，行业环境与前几年有了明显变化，行业集中度在不断提高同时带 来了企业之间的协同效应增强和盈利能力提升，目前水泥行业盈利水平 处于历史高位，吨毛利从 2003 年的 39 元/吨升至 84 元/吨，提高 1.17 倍，行业盈利能力是 2000 年以来的最好水平，我们认为随着大企业话 语权不断提高这种高盈利水平是可持续的； ?0? 再次，水泥行业今年盈利大幅好转，统计数据显示，今年 1-4 月水泥行 业实现收入 2397.2 亿元，增长 47.2%，实现利润 236.5 亿元，同比增长 180.2%，是所有行业中利润增速最大的行业，尤其是东中部水泥个股； ?0? 第四，今年水泥投资额下降将保障明年新增供给继续减少，我们认为在 调整产业结构和节能减排的大背景下，淘汰水泥落后产能是未来行业主 旋律，对于新线审批放开我们认为可以不用太悲观，虽然水泥新线放开 时间、区域我们不能确定，但可以肯定的是不会全部放开，否则有可能 使 2003-2004 年的“浙江现象”重新上演，同时这也不是政府所希望看 到的。 ?0? 最后，我国城镇化进程还处于加速阶段，保障房、商品房、城市基建、 轨道交通等配套设施修建均将带来水泥需求增长，中长期看，我们认为 水泥消费拐点远未到来，距离拐点至少还有 5 年以上的时间。 ?0? 通过以上判断，我们维持今年年初对行业评级“看好”不变，目前水泥 行业 2011 年PE14 倍，与其他行业和历史PE比较，具备估值优势，在个 股选择上，我们认为应该关注个股阶段性机会，看业绩弹性和估值推荐 华新水泥、江西水泥、亚泰集团、塔牌集团、海螺水泥；看未来增长推 荐天山股份、青松建化；看整合预期推荐狮头股份、祁连山。 ?0? 玻璃行业：受房地产和汽车行业对玻璃需求下降、玻璃产能投放较快等 不利因素影响，玻璃行业正经历去库存阶段。玻璃是房屋建设后期使用， 下半年保障房大规模开工对玻璃拉动还不是很明显，我们认为玻璃行业 下半年景气度将维持低位。另一方面，玻璃行业近 3 月的跌幅 18%，居 各板块子行业之首，部分个股已接近一年内的新低，我们建议投资者关 注玻璃深加工上市公司尤其是受益玻璃原片价格下降的公司以及跌幅 较大存在交易性机会的公司，推荐南玻、中航三鑫、秀强股份、金刚玻 璃。 ?0? 风险提示： ?0? 保障住房建设速度低于预期；商品房投资下降较快 ?0? 继续维持紧缩货币政策 ?0? 基建投资大幅下滑 行业深度研究 请务必阅读正文之后的特别声明部分