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供需结构加速改善 刨花板峥嵘初露 ——人造板行业深度报告 核心观点 证券研究报告  人造板是家具生产的主要原材料，刨花板占比约为8% 所属部门 ।股票研究部 人造板是将木材等原料经机械加工分离成各种单元材料后，施加胶黏剂制作而 报告类别 ।行业深度 成的板材，被广泛运用于家具生产、建筑安装等领域。人造板对木材的利用率 所属行业 ।轻工制造 较高，原木加工成人造板的出材率接近90%，而加工成实木板的出材率仅为36% 行业评级 ।增持评级 到42%。人造板主要由胶合板、纤维板和刨花板构成，其中胶合板占比约为60%， 报告时间 ।2017/11/27 木材利用率更高的刨花板占比仅为8%。  人造板供给侧改革提速，低端刨花板被加速淘汰，行业集中度有望提升 分析师 2016 年全国人造板产量首次突破3 亿立方米，比上年增长4.7% ，产量增长率 杨欧雯 近年来持续放缓。受消费升级驱动，低端产能明显过剩，低端刨花板开始被加 证书编号： S1100517070002 010-6649565 速淘汰，行业供给侧改革逐步提速。龙头企业凭借在原材料供应、技术研发和 yangouwen@ 销售渠道等方面的优势，有望快速提升市场份额。 联系人  定制家居风起，高端刨花板需求有望快速增长 林东岳 由于对原材料的要求最低，目前刨花板的价格最低。在生产工艺优化，胶水含 证书编号：S1100117070006 醛量合理控制的情况下，刨花板作为原材料被大多数定制家居企业选择用于生 021 lindongyue@ 产橱柜和衣柜。受益于消费升级，定制家居市场迅速扩张，2017 年前三季度， A 股上市的定制家居企业营收增速同比均超过了30% 。定制化规模化的家居生 产，成为了高端刨花板需求快速增长的主要驱动力。  原材料供给、木料压制和施胶技术是行业发展的关键要素 我国从 2017 年底开始将全面禁止天然林采伐，上游木材资源作为生产人造板 的原材料，具有一定的稀缺性。制板工艺是人造板的关键技术壁垒，其中以热 压工艺和胶黏剂的甲醛控制技术最为关键，分别关系到人造板的使用性能和环 保性能。 川财研究所  企业经营产生分化，龙头企业市占率有望提升 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心15 楼，100034 在激烈的市场竞争中，企业经营出现分化，不少企业被迫退出人造板领域。 上海 陆家嘴环路1000 号恒生银行 龙头企业为提升市场占有率，主要通过三条发展路径：（1）产品线纵向终端 大厦11 楼，200120 延伸，中游板材生产企业发展下游定制家居业务；（2）消费升级下带动中高 深圳 福田区福华一路6 号免税商 端需求增长，专注主营业务，升级产品结构；（3）专注于某一细分人造板领 务大厦21 层，518000 域。相关标的有大亚圣象、丰林