传统中成药子行业专题报告.pdfVIP

Table_Top Table_Header1 证券研究报告_行业专题报告 Table_AuthorTemp 证券研究报告_XX 报告 2012 年07 月02 日 16121 2011 年6 月14 日 Table_Title 传统中成药子行业专题报告 传统中药，贵族资源 Table_Author 贺菊颖 首席分析师 电话：010 Table_Temp eMail：hjy@ 执业编号：S0260511050002 Table_Summary 重点覆盖四家传统中药上市公司，均属“长跑型选手” 6115000000 中成药子行业稳定增长，传统中药拥有明显优势。以云南白药等为典型的优秀传统中成药企业由于其经营历史悠久、 品牌深入人心，历经上百年的优胜劣汰，脱颖而出，已成为中国特色文化和产业的代表。在这个子行业中，我们重点 覆盖了云南白药、东阿阿胶、同仁堂及片仔癀四家公司。由于长期的历史积淀形成的品牌优势，这四支股票普遍享受 了一定的估值溢价，同时也对应了较高的资产回报率水平。由于其确定和持续的成长性，过去将近十年的时间里，买 入并坚定持有这四支股票所带来的回报十分丰厚：它们分别上涨了17 倍、9 倍、4 倍和7 倍，而同期大盘仅上涨了 1 倍多。 悠久历史，造就品牌护城河 传统中药主要消费市场在竞争激烈的零售药店市场。在这一高度分散和竞争的终端，我们只看好两类公司：一是传统 中成药品牌企业，二是综合营销管理能力优秀的现代品牌药企，其中传统中成药品牌企业拥有更好的先发优势。同时， 传统中成药的企业有先天的优势利用在药品领域的品牌优势逐步向消费品领域拓展，在消费升级大潮中分得一杯羹， 中国的“强生公司”有望诞生于此，这是未来传统中成药“量”的一大增长点。看得更长远一些：中国近年来经济增 速傲视全球，国家经济崛起之后文化输出效应会逐步体现。在此背景之下，我们认为作为中国民族特色的传统中药产 业有望形成一定的品牌外向辐射力。 品种资源型企业，定价能力强 ① 从品种资源丰富程度来看：云南白药、东阿阿胶及片仔癀更为接近，它们均拥有一个最核心的品种，以此为基础 形成多个衍生品系列；相比而言，同仁堂拥有的产品资源更加丰富，虽然其中有众多的竞争性品种，但也有天然 成分的安宫牛黄丸等独特品种，未来可继续挖掘的潜力较大。 ② 从上游原料角度看：制造部分传统中药品种所需的中药材都有不同程度的瓶颈，因此其产品资源也相应较为稀缺， 制造成本不断攀升。比如云南白药所需的重楼至今无法实现大规模人工种植，其野生品种的价格经历了大幅的上 涨，三七的价格也大幅攀升；阿胶块所需的驴皮资源也存在较明显的瓶颈。天然成分的安宫牛黄丸及片仔癀所需 的天然麝香更是十分稀缺，由于麝为国家一级保护动物、国际上列为濒危动物，天然麝香的供应量有限，国家对 其使用有严格管制，只允许安宫牛黄丸及片仔癀在内的四个品种（五家企业）使用天然麝香入药。每家企业的使 用配额由国家林业总局确定，很难上调。 ③ 从品种独特性角度来看：均拥有一个或多个品牌知名度较高的独特性品种，这是它们拥有较强的定价权的基础。 投资策略：买入并持有，耐心等待收获 对于传统中药上市公司的投资，我们建议买入并长期持有，耐心等待收获，历史经验仍然适用于未来。就阶段性较好 的买入时点而言，建议利用“短期利空机会”买入长期看好的公司。我们定义的“短期利空机会”，是指某些事件或 经营策略带来的短期经营发生波动、但并不触及公司长期价值的机会。我们维持云南