海银财富投资研究：股市回归价值,中国版“漂亮50”浮出水面(下)海银财富投资研究：股市回归价值,中国版“漂亮50”浮出水面(下).pdf

海银财富投资研究 ：股市回归价值 ，中国版 “漂亮 50”浮出水 面 （下 ） 上一期 ，我们介绍了美国 “漂亮 50”具有的特点 ，以及其发展的历史背景。这 期 ，小编带您来看下中国版 “漂亮 50”在内因和外因方面与美国版的异同点。 一、似曾相识 ：A 股龙头与 “漂亮 50”所处环境具有一定的相似性 1.宏观环境 ：“调结构”和 “稳增长”相矛盾 ，改革方向面临不确定性 在既要 “调结构”和又要 “稳增长”的双重目标下 ，改革方向面临不确定性 ，因 为本质上来说 ，“调结构”和 “稳增长”是两个相斥的目标 ：经济深度 “调结构” 之后 ，很难实现 “稳增长”的目的。从国际经验比较可以看出 ，当一国第三产业 占比超过 50%以后 ，GDP增速很难维持在 7%以上 ，并且 GDP增速均是下行的 ， 这是因为第三产业的产业链相对较短 ，无法像第二产业一样大幅拉动经济增长。 图 1 ：“调结构”和 “保增长”是改革中的主要矛盾 数据来源 ：wind ，广发证券发展研究中心 图 2 ：产业结构转型后 ，经济无法保持高速增长 数据来源 ：Wind ，广发证券发展研究中心 2.环境 ：第三产业占比扩大 ，消费结构升级 最近几年 ，第三产业在国民经济中的占比持续提升 ，国民收入水平也明显的提高 ， 对消费服务的需求也在增加。随着人均 GDP的提升 ，国人的需求层次也在不断 提高 ，对服消费务业的需求明显扩大。在三大产业中 ，从 2013年开始 ，第三产 业占比首次超过第一产业 ；从 2015年开始 ，第三产业占GDP的比重首次超过 50% ，且持续提升。 图 3 ：消费升级 （需求层次图 ） 数据来源 ：wind ，广发证券发展研究中心 图4 ：2013年以来第三产业 GDP 占比超过第二产业 数据来源 ：wind ，广发证券发展研究中心 我国消费主力人群占比较高 ，高端需求催生海外网购。我国的 25-44 岁的消费 主力人口占比合计 54.8% ，远高于世界均值的46.9% ；随着消费需求的升级 ， 海外网购逐渐兴起 ，我国消费者海外网购主要集中在化妆品、婴幼儿用品及服饰 等中高端消费品上。 图 5 ：中国25-44 岁的消费主力人群占比高 数据来源 ：comScore ，广发证券发展研究中心 ，截至 2015年 图 6 ：中国的高端需求催生海外网购 数据来源 ：中国互联网协会 ，广发证券发展研究中心 ，截至 2015年 3.市场环境 ：资金开始抱团消费龙头 （1 ）股市特征 ：风格从概念炒作转向龙头抱团 2012年-2015年 A 股 “概念”乱战。进入 2012年以后 ，以创业板为代表的题 材和概念板块成为市场炒作的主线 ：2013年的自贸区概念、2014 年的传媒和 环保板块、2015年的工业 4.0和一带一路等题材被市场不断爆炒 ，但这些题材 大多缺乏业绩支撑 ，其行情多由政策或事件驱动 ，很难具有持续性。 图7 ：三次 “股灾”之前 ，A 股题材和概念盛行 数据来源 ：wind ，广发证券发展研究中心 2016年起消费龙头开始抱团。我们筛选消费行业 22只龙头股 ，构建消费白马 板块 ，近似表征 A 股消费龙头。市场表现方面 ，从去年 2 月份开始 ，消费白马 指数开始显著跑赢上证综指 ；基金持仓方面 ，主动偏股型+混合型基金从去年 1 季报开始持续加仓消费白马 ，截止今年 1季报 ，基金持仓消费白马的比例高达 12% ，大幅超配 8%。 备注 ：目前 ，市场抱团的消费白马的样本包括 ：贵州茅台、五粮液、沱牌舍得、 水井坊、泸州老窖、老板电器、海信科龙、华帝股份、小天鹅 A、格力电器、美 的集团、苏泊尔、青岛海尔、索菲亚、华东医药、复星医药、片仔癀、东阿阿胶、 云南白药、恒瑞医药、永辉超市。下同。 图 8 ：从去年 2 月开始 ，消费龙头明显跑赢大盘 数据来源 ：wind ，广发证券发展研究中心 图9 ：机构对消费白马股的配置比例 数据来源 ：Wind ，广发证券发展研究中心 （2 ）投资者结构 ：以险资为代表的产业和金融资本深度介入二级市场 产业和金融资本正在深度介入二级市场。根据截至 2017Q1的投资者结构数据 ， 在机构投资者中 ，险资的占比已经超过公募 ，开始深度介入二级市场 ；同时 ，观 察重要股东增减持数据也可以发现 ，从 2010年以来 ，重要股东对于主板和创业 板都是净减持的 ，但是 ，2016年开始 ，由于产业和金融资本的介入 ，重要股东 对于主板出现净增持 ，产业资本也在深度介入二级市场。 图 10 ：2017年 Q1 ，险资持股市值占比已经超过公募 数据来源 ：wind ，广