上海铝期货市场有效性的实证研究Ξ-技术经济.PDFVIP

( ) 《技术经济》 第 12 期 总第 216 期 2005 年 上海铝期货市场有效性的实证研究 东南大学经济管理学院　董 　斌 　朱 　涛 　邱雅楠 [摘要]本文利用单位根检验 、协整检验对上海期货交易所铝期货市场的有效性进行了实证研究 ,结果显示 :沪 铝期货市场已经达到弱式有效 ,且当期货价格与最后交易日的现货价格间的时间跨度不超过 4 个月时 ,金属 铝的期货价格和现货价格之间存在协整关系 。 [ 关键词]有效市场假设 　单位根检验 　协整检验 一 、引言 由于经济的持续高速增长 ,中国对于许多大宗基础商品的需求持续增加 ,形成了对全球大宗商品价格影 响极大的“中国因素”。但由于中国在世界资源定价体系中尚无话语权 ,所以我国绝大多数企业并没有从“中 国因素”对价格的影响中受益 ,反而承担了全球性大宗商品价格波动的风险 ,遭受了巨额经济损失 。这种状况 严重威胁到了我国经济安全 。因此我国必须利用“中国因素”这一实体经济影响力去争取国际大宗商品定价 权 , 以保障国家经济安全 。历史表明作为虚拟经济表现形式的期货市场 ,可以为实体经济中的影响力提供“定 价话语权”, 目前英 、美两国的商品期货市场就主导着全球主要大宗商品的定价权 。如果我国相关企业能在国 内的商品期货市场通过期货交易实现“中国因素”主导定价 ,则不仅会将保值成本留在国内,而且我国还可根 据现实利益需要运用手中的规则制定权和监管权对市场运行施加一定的影响 ,使得大宗商品价格的形成过程 能反映我国的市场供求关系 ,从根本上维护我国经济安全 。 然而期货市场定价主导权的获得与发挥 ,是以市场有效性为基础的。只有在期货市场表现为有效的条件 下 ,它才可能起到套期保值和价格发现的作用 ,也才可能更进一步争取到商品定价话语权 。 铝作为一种大宗基础商品 ,具有品质稳定 、易储存 、规格标准化 、市场容量大 ,价格波动大且频繁等特点 , 是一个非常理想的期货品种 。中国自2002 年起已经成为世界最大的铝生产国和第二大的铝消费国 , 中国铝 市场在国际铝现货市场中具有举足轻重的地位 。但上海期交所的铝期货市场却对世界市场铝商品的价格影 响并不显著 。为使上海铝期货市场能够尽快成为世界铝商品的主要定价中心 ,我们必须认真研究上海铝期货 市场的现状 , 以切实改进并争取铝商品的定价权 。而这首要的一步就是深入研究上海铝期货市场的有效性 。 二 、文献回顾 ( ) ( ) Fama 1965 在其经典文献中提出了有效市场假说 EMH :如果在一个证券市场中 ,价格完全反映了所有 可获得的信息 ,那么就称这样的市场为有效市场 。一个有效的市场是一个规范化的、竞争性的市场 ,它使所有 信息得到充分反映 ,价格随信息的变化而迅速调整 ,与价值相符 ,达到资本资源的有效配置和最优化 。Roberts ( ) ( ) ( ) 1967 和 Fama 1970 根据价格对信息的反映程度 ,将有效市场分为效率由低到高的三种形式 : 1 弱型有效市 ( ) 场 ,其价格充分反映了市场的历史信息 ; 2 半强型有效市场 ,其价格充分反映了市场的所有公开可用的信息 ; (3) 强型有效市场 ,其价格充分反映了市场的所有公开和未公开的信息 ,是最大程度的市场效率 。此后许多学 者据此对金融市场的有效性进行了大量的实证研究 。 ( ) 关于我国期货市场有效性的实证研究不是太多 。主要有吴冲锋等 1997 对原上海金属交易