通货膨胀与资本稀缺.docVIP

通货膨胀与资本稀缺 ????通货膨胀让我们开始重视资本稀缺的问题。我们知道，当产能利用率很低的时候，总需求扩张拉动的只是产量的增长，而当产能利用率出现了明显提高后，总需求的扩张才体现在价格的提升上。因此，从当前的通胀压力我们大体可以推断，中国的产能利用率正在出现提升，而产能利用率的提升很可能是资本趋于稀缺的表现。????如果总需求扩张主要是由出口拉动的，而管理层为了抑制经济过热，将重心放在控制投资上的话，那么，管理层的宏观调控思路无异于南辕北辙，尽管投资在短期内体现为总需求的一部分，然而，投资却决定了中长期的供给。因此，控制投资事实上在压缩未来的供给潜能，这将减缓总供给曲线向右移动的速度，从而增加未来通货膨胀和资本稀缺的压力。这与管理层的政策取向有关，对汇率升值的保守态度可能不得不造成投资压抑，增加资本稀缺和通货膨胀。????　　思路与逻辑????我们的思路按照如下步骤逐步展开，其实也构成了文章主要内容：????第一，我们首先分析总需求波动和价格之间的关系。毫无疑问，GDP和价格增速在同步加速的情况下，通胀是总需求拉动而非成本推动的。那么，进一步对总需求进行结构分析便显得比较有意义，因为中国经济是投资和出口双轮拉动的经济体，在不同的拉动因素下，政策取向及其调控结局不同。分析显示，出口在此次总需求扩张中的作用明显增强；????第二，我们分析政策错配可能加重通货膨胀和资本稀缺。分析表明，中国当前的通货膨胀不同于1993以及2004年，上几次的通货膨胀基本上为投资拉动的总需求扩张导致的，而本次的通胀则为出口拉动的，那么，政策错配以及汇率升值对抑制出口的弱效性将导致供给需求向右移动速度放缓从而加重供需矛盾和通胀压力，从而资本稀缺的趋势可能更加严重；????第三，我们谈通胀和资本稀缺问题。资本稀缺事实上是从观察到的资本收益率高企、企业利润增速较高等现象推断出来的一个结论。按照我们的逻辑，资本稀缺的结论来自两方面：一是出口带动的总需求仍将继续演绎；二是政策错配将导致投资压抑。而且，资本稀缺和价格上升的趋势正是基于以上两点而得出的结论，价格的上升意味着资本收益率将趋于提高。????　　总需求扩张与通货膨胀????通货膨胀无非有两种：需求拉动的通货膨胀和成本推动的通胀。如果我们将主要由总需求曲线向右移动带来的通胀称作总需求拉动的通胀，而将总供给曲线向左移动的通胀称为供给冲击导致的成本推动通胀的话，2007年上半年来的通胀显然是需求拉动的通胀而非成本推动的通胀。????原因很简单，在成本推动的通胀下，外生冲击导致了供给曲线向左移动，从而会出现经济增长速度下滑和通胀相伴的结局。在需求拉动的通货膨胀背景下，需求曲线和供给曲线同时向右移动，但需求曲线向右移动的速度快于供给曲线向右移动的速度，从而出现价格上升和经济增长反弹相伴的局面。????2007年以来的实际情况正是第二种。从1990年代以来我国的GDP增长率和GDP缩减指数的比较看，2007年的前两个季度，出现了经济增长率和通货膨胀率双双反弹的格局，这意味着总需求曲线和总供给曲线都在向右快速移动，但是由于总需求曲线跑得比总供给曲线更快，因此，在经济增速反弹的同时，价格水平出现了提高。这是典型的需求拉动型通货膨胀。????顺便我们指出，在2004年宏观调控后，直至2006年，GDP增速也在反弹，但是总体价格指数在降低，经济增速持续反弹同样意味着总供给曲线和总需求曲线同时在向右移动，但是价格指数的下跌反映总供给曲线向右跑得速度要快于总需求曲线，这主要是由于2004年前的高投资导致2005年后产能释放从而供给加速。????我们也可以换个角度认识从2006年到2007年价格指数逐渐上升的过程。我们知道，当企业的产能利用率偏低的时候，总需求扩张拉动的只是产量的增长；而当产能利用率出现了明显提高后，总需求的扩张将体现在商品价格的提升上。因此，从当前的通胀压力我们大体可以推断，中国的产能利用率正在出现明显提升，而产能利用率的提升很可能是资本趋于稀缺的表现。????上半年以来我们观察的中国通货膨胀问题是需求拉动的通货膨胀，而对需求的结构性分析表明，2005年以来，净出口成了总需求扩张的关键因素，内需（主要是投资）对总需求扩张和经济增长的贡献率在下降。????从价格的趋势可以判断，大体上在2005年至2006年底期间，尽管出口拉动总需求和经济增长加速，但是由于产能的释放使总供给曲线向右移动的速度快于总需求曲线的移动，因此价格指数并没有随经济加速而上涨。而2007年以来的通货膨胀意味着，出口主导的总需求扩张可能已经大大消化过当初（2004-2005年间）大家所认为的过剩产能，并使产能利用率明显提高，从而需求的扩张显示在了通货膨胀上，而食品类价格的上涨只不过是总需求扩张在生产率提高比较慢的