粮食金融化背景下投机行为与国际粮价波动_以大豆期货为例.docxVIP

粮食金融化背景下投机行为与国际粮价波动—以大豆期货为例李霜，祁华清，樊琦（武汉轻工大学经济与管理学院，湖北武汉430023）［摘要］利用CFTC公布的COT持仓报告数据检验了2006年6月至2013年7月大豆期货价格和投机性持仓两者间的关系，通过构造投机多头头寸变化率、投机多头头寸占比和投机净头寸3种度量投机力量的指标，发现3种指标均与大豆期货价格正相关，其中投机多头头寸变化率能更好地预测大豆价格的变动。由于投机行为有推高粮食价格的潜在危害，监管机构应当加强监管防止投机资金对粮食衍生品市场的过度投机。［关键词］投机行为；粮价波动；粮食金融化；大豆期货加入到商品期货市场中，通过期货合约构造某种商品指数成为金融机构和养老基金全新的投资方式，这些非传统参与者的加入使得商品期货市场被贴上了“金融化”的标签。Girardi［2］指出在2005-2008年间进入美国商品期货市场的商品指数基金高达3000亿美元，在芝加哥商品交易所小麦期货市场，金融投机者的市场份额从1996的12%上升到2008的65%，而套期保值者的市场份额下降到35%。投机行为影响国际粮价离不开粮食金融化的背景，亦有学者认为投机行为使得粮食金融化［3］。粮食金融化趋势下，大量投机资金进入到粮食期货市场，投机资金使得粮价上涨且波动加剧。Girardi指出，在2004-2008年间，金融市场上投机者买入了大量的期货合约，对期货价格形成一股向上的推力，在2008年末2009年初的时候又突然卖出合约致使期价下跌。然后，从2009年中开始购入期货合约，继而引发了2010-2011年的粮价上涨。Gilbert等［4-6］也认为投机对粮食价格的上涨起到了重要作用。吕东辉等［7］实证分析发现我国小麦期货市场存在着投机行为。鉴于投机对粮食价格的影响，Kerckhoffs等［8］和Girardi［4］建议监管当局应加强对粮食衍生品市场的监管，尤其是对指数基金和OTC场外交易的监管。这一套理论看似圆满，但是目前投机影响粮价还缺乏令人信服的证据。而在其对立面，部分学者却证明了投机因素并非粮食价格上涨的原因，如IrwinandSanders和Dwyer等［9-10］分析指出投机资金并不是21世纪前10年商品价格上涨的驱动因素。Sanders等［11］认为没有证据表明投机对商品价格的泡沫起了作用，而是因为良好的经济基础导致大宗商品涨价。同进入21世纪后，国际大宗商品尤其是粮食价格的波动有增无减。据世界银行发布的数据，2008年4月国际粮食价格指数在达到267的历史高位后急剧下降至年底的163，2011年国际粮食价格指数重新站上200点的高位并较2010年上涨67点，2012年国际粮食价格年度指数已高达244。粮食价格的节节攀高和频繁波动引起了各国政府和国际社会对粮食价格问题的高度关注。到底是什么原因导致了近十年国际粮价的异常波动？到目前为止并没有明确的答案。国内外学者从不同角度发表了看法，比较有代表性的观点包括：货币政策扩张、美元贬值、石油价格上涨和生物能源出现、新兴经济体的经济增长、金融市场中的投机力量。在所有影响因素中，投机力量对国际粮价的影响倍受争议。2005年以前国际粮食价格处于相对稳定的阶段。但是近年来粮食价格又频繁出现快速上涨与大幅波动，除了高位波动的粮食综合价格指数，单个粮食品种诸如大豆、稻谷的价格变化表现得更为剧烈。粮食价格的异常波动与粮食金融化趋势的出现具有时间一致性。粮食金融化是世界粮食市场在金融创新与全球化发展的必然结果，金融化的出现正深刻影响着粮食价格的形成机制，突出表现在国际金融市场中的投机力量对粮食价格的影响日益增强。Domanski等［1］认为在进入21世纪后，新的金融机构收稿日期：2014-10-30基金项目：国家科技部软科学研究项目“基于粮食金融化趋势的我国粮食安全战略量化研究”（2012GXS4B056）；湖北省教育厅人文社会科学项目“中国需求对国际粮价异常波动的影响途径与量化研究”（14G239）。作者简介：李霜，女，博士，讲师，研究方向为粮食经济。通信作者：祁华清，男，博士，教授，博师生导师，研究方向为粮食经济。20第39卷2014年第6期李霜等：粮食金融化背景下投机行为与国际粮价波动—以大豆期货为例样，韩立岩等［12］以大宗商品价格为研究对象，认为实体经济增长是大宗商品价格上涨的长期原因，投机因素导致了国际大宗商品的金融化。Gilbert［13］研究发现是商品套期保值者而非投机者对粮价上涨起到了推动作用。Sanders等［11］甚至得到投机与粮食期货价格负相关的结论。不过Girardi认为Dwyer等持反对意见的结论是因为目前还缺乏针对商品衍生品市场恰当的统计信息，美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的期货持仓和交易数据仅仅为周度数据。Grosche［1