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债务保值业务介绍 Risk Control of F.X. Debts 内容提要 对风险的认识和树立正确的保值理念 债务保值主要产品简介 ——利率掉期 ——货币掉期 ——远期结售汇 ——无交割远期（NDF） ——利率期权 ——掉期期权 国际经济形势分析 第一部分 对风险的认识和树立正确的保值理念 为什么要保值 对未来现金流保持一定控制 ——保值能够帮助公司规避与管理利率风险及汇率风险，将债务成本固定在公司财务所能承受与认可的范围之内，保证按预算支出，获得一个更为稳定的、可预知现金流。 ——保值可以带来确定性，有助于公司制定长期金融计划。 保持长期项目的连续性 ——保值能够固定甚至降低公司的债务成本支出，这是保障项目盈利持续性的必要条件。 ——保值能够防范市场向不利方向波动而导致的债务成本的增加，从而使公司避免任由市场汇率或利率的摆布。 市场风险 汇率风险 利率风险 汇率风险 汇率风险是指企业由于收入与支出货币的币种不匹配时，给企业未来的现金流入与流出带来的不确定性。 当收入的货币贬值或支出的货币升值时，其结果是： ——相对于借款时的汇率水平而言，企业的偿债成本上升。 ——企业无法确定未来经营成本。 利率风险 利率风险是指由于受到市场利率波动而给企业带来的未来利息支出或收入的不确定性。 当企业借用固定利率债务后市场利率下降，或借用浮动利率债务后市场利率上升，其结果是： ——企业的利息负担加重。 汇率风险实例 中国于改革开放初期资金紧缺，借入大量低利率的日元长期外债，1985年时，1美元=240日元，1美元=4人民币。 1994年4月，人民币汇率实行并轨改革，汇率调整为1美元=8人民币。 1995年4月，日元升值至1美元=80日元。 对保值认识的两个误区 做与不做的选择 ——有部分财务管理者在存在风险敞口时，需要选择作保值还是不作保值。某些案例表明，保值到期后，与当时的市场汇率相比，保值所确定的利率与汇率水平并不是最优的——认为保值未必就比不保值要好。 果真如此么？ ——什么都不做本身已经对市场及其风险作出了判断；什么都不做其实意味着非常相信市场会朝有利的方向发展，但事实上，没有人能够描绘出未来远期市场的运行轨迹，它的走向也不是简单按照人为期望走的，而债务却往往长达十年乃至二十年，心怀侥幸的等待机会往往等来的结果是市场反向而行，从而失去叙做保值的良机。 ——本质上讲，不做保值是在回避风险，是将希望寄托在对市场波动方向的猜测与幻想之中；保值是在管理风险，是将公司的未来掌握在自己踏踏实实的行动之中。 对保值认识的两个误区 对保值策略的事后评价 ——保值后，市场并没有向想象的不利方向变动，与此时的市场价格相比，保值交易会处于潜亏状态，就会觉得原来的保值策略失败了，有些人就认为保值交易使自己失去了享受到更好市场价格的机会。 这种误解的根本原因是对保值目的不明确 ——保值的最根本目的与功效在于规避市场向不利方向变动的风险，因为市场在将来的变动，特别是长期变动方向几乎是不可预测的，保值运用的根本动力也正基于此。 ——实际上，对于一保值方案的正确评价，其关注的要素主要包含保值的水平与原有成本的比较，而不受日后市场的变动影响。只要叙作保值的水平好于预算成本，此保值交易就是成功的，市场的变动只是影响了其保值功效的表现而已。 ——市场上是没有免费的午餐，在有效规避了不利方向带来的潜在损失的同时，也必须付出一部分可能得到的潜在收益。即便如此，保值并不意味着市场机会的必然丧失；合理的保值策略与适当的保值产品能够充分利用市场波动、产生价值。 两种常见的保值心理 混淆保值与投机 ——有些保值者把保值交易作为企业盈利的来源之一，并期望每笔保值都能“盈利”，即企盼潜羸的结局，错误地把保值与投机混为一谈 ——保值之根本目的在于锁定成本、规避市场朝不利方向变动给企业带来的风险；投机则是人为地创造并持有头寸，利用市场的波动产生价值。 ——公司的主营业务不是进行投机交易，公司进入市场叙做保值交易的目的也决不是要利用市场波动创造盈利，而是防范市场波动带来的不确定性从而保证主营业务的盈利。 ——在个别情况下，平掉部分保值头寸获利、从而使平均价格得到改善也是可取的；但保值者更应关注的是，尽可能寻找好的市场时机降低成本。 两种常见的保值心理 过分关注目标价格 ——保值者经常设定目标市场价位，但有些保值者在设定目标价位时不尽合理，即使市场现价已经足以能够将其债务成本固定在理想的水平，他们仍追求一个优于市场的目标价位。 ——对目标价位的理解也过于机械，坚持全部债务必须在目标价位上才能进