纺织服饰行业热点聚焦系列报告之一：色纺龙头公司运营呈现改善-130301.pptVIP

* // // 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 12-11 12-12 13-01 13-02 证 证 券 券 研 研 究 究 报 报 告 告 纺 纺 织 织 服 服 饰 饰 行 行 业 业 行 公 业 司 研 研 究 究 -10% -15% -20% -25% -5% -30% -35% -40% ? 纺织服饰行业热点聚焦系列报告之一? 色纺龙头公司运营呈现改善? ? ? ?? ? 2013 年 3 月 1 日? ? ? ? ? ? 投资要点? ? ? 销量稳定增长，价格逐步企稳。2012 年色纺行业销量保持稳健增长，预 ? ? 计两寡头华孚色纺和百隆东方产品销量分别同增 30%和 15%。考虑到外需 改善，行业 2013 年销量增速有望快于 2012 年，近期在 3 月旺季来临之前 已略有体现。色纺纱产品价格跟随棉价正向波动，自 2011Q1 起从超过 5 万元/吨逐步下行至今。我们判断后期棉花价格企稳，由此带来色纺纱产 品价格有望稳定于目前 38000 元/吨上下，同比降幅将逐步收窄。综合判 断两寡头公司 2013 年平均收入增速将达到 15%左右。? 企业库存成本下降，盈利将显著提升。2012 年棉花价格仍处下行，因企 业均存有较高价格的原料库存，毛利率均呈大幅回落，预计华孚色纺和百 隆东方净利润分别下滑 76%和 70%左右。目前原材料和产成品价格双双企 稳，高价库存的消化使得企业库存成本越发接近市场价格，后期毛利率将 逐季提升，带来盈利明显改善。判断两寡头 2013 年一季度净利润增长有 望由负转正，全年平均业绩增速望达到 30%以上，较 2012 年水平提升 100 个百分点。? 品牌服饰：中? ? 性（维持）? 加工制造：中? ? 性（维持）? 中信证券研究部? 鞠兴海? 电话：021‐6876?1690? 邮件：juxh@? 执业证书编号：S1010510120059? ? 汪蓉? 电话：0755‐2383?5392? 邮件：wangrong@? 执业证书编号：S1010511040003? 相对指数表现? 10% 5% 0% 投资策略及估值。色纺行业产业链极短，受棉价影响最为直接。目前棉价 大幅波动的影响已趋弱，相应的盈利改善可以预期，此趋势有望在 3 月旺 季到来有所体现。棉价对企业最大的影响体现于盈利能力，导致 ROE 水 平上下波动，由此我们认为在行业趋势发生变化时，PB 估值法将更为合 理。目前两龙头公司 PB 均为 2012 年 1.1 倍左右，具有较长历史数据的华 孚色纺 PB 区间处于 1‐4 倍，我们认为合理中枢应在 1.5 倍左右。? 百隆东方：公司为行业的引入者和传统龙头，具备棉花采购到色纺纱销售 的完整产业链。其竞争优势在于先进的研发水平、较强的产品定价力和高 效的生产效率。预计 2012 年色纺纱销量同增约 15%、价格同降超 15%， 全年毛利率大幅下滑至 16%左右，拖累净利润同比下降 70%左右。2013 年公司有约 15%的产能扩充，产品价格保持稳定。随着高价库存消化完毕， 全年毛利率望提升至 20%，拉动净利润增速同比增长超 30%。预计 12/13/14 年 EPS? 0.34/0.53/0.61，