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估值表 资料来源： 公司数据，彭博资讯、中金公司研究部 置信电气（推荐）：新能源市场开辟新天地 全球最大的专业化非晶合金变压器企业 电网投资稳健增长，配电网投资和节能产品比重持续提升 新能源用变压器市场广阔，非晶合金变压器将大有作为 国产非晶带材进展顺利，将大幅拉低成本 目标价32.2，对应2010年25倍市盈率，有35%的上涨空间 置信电气（推荐）：新能源市场开辟新天地 新能源项目带来强劲的变压器需求。预计未来12年间新能源发电项目将合计带来近60万台变压器的需求，年均需求量近5万台，相当于置信电气08年销量的1.5倍，是一个潜力巨大的新市场。 置信电气（推荐）：新能源市场开辟新天地 非晶合金变压器未来将被新能源市场广泛应用。对于风电场而言，2.6年可收回超过硅钢变压器的投资成本溢价；对于光伏电站而言，使用非晶变压器 1.5年即可回收投资成本溢价。使用非晶合金变压器后，风电项目和光伏项目的投资成本分别上升0.3%和0.1%，年售电量上升1%，内部回报率提升0.2个百分点。海外已有应用案例。08年GE参股企业生产的非晶变压器已被全球最大的风电运营商IBERDROLA用于美国4个风电场。 置信电气（推荐）：新能源市场开辟新天地 资料来源： 中金公司研究部 置信电气（推荐）：新能源市场开辟新天地 新能源市场不存在体制障碍。我国新能源项目主要由国电、国华、大唐等大型发电集团开发，这些客户基本没有输配电设备的资产，大规模采用非晶变压器不存在利益层面的障碍。置信电气经过数年的宣传和沟通，通过合资模式成功的拿下电网这块硬骨头，已成立了江苏、上海、福建、山东和山西等5个合资企业。我们有理由期待置信在较为容易攻克的新能源市场上取得优异战绩。 中国国际金融有限公司 电力设备行业投资策略 －电网投资可持续，火电设备有交易性机会 2009年5月 输配电设备：电网投资可持续 未来三年电网投资增长明确 资料来源：中电联，国家电网公司，南方电网公司，中金公司研究部预测 09年1季度全国电网投资472亿元，同比增长34% 电网亏损，投资的钱从哪里来 09年1季度，两大电网亏损超过90亿元，预计全年亏损超过400亿元。主要原因是08年下半年两次上网电价上调，而销售电价仅上调1次 负债率提升11个百分点（61-72%) 经营现金流 获得7000亿元债务融资 获得1000亿元 政府注资400亿 抵消亏损对资本金的削弱 09－10年8000亿投资 配电网设备受益程度高于主干网设备 城乡电网投资占电网投资比重 资料来源：中金公司研究部估算和预测 中国企业的新增长点 资料来源：国家电网公司，中金公司研究部整理 争夺外资在中国的市场份额 争夺外资在海外的市场份额 全球电网投资金额约是中国的5倍（IEA预计07－30年全球电力投资13.6万亿美元。估计至少一半是电网投资。） 资料来源：中金公司研究部整理 原材料压力缓解，提振09年毛利率 特变电工变压器毛利率 取向硅钢价格 铜价 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 估值表 资料来源： 公司数据，彭博资讯、中金公司研究部 火电设备：利用小时数降幅收窄带来交易性机会 火电设备订单充裕，但已有10－30％延迟交货 资料来源： 公司数据，中金公司研究部 海外市场亦不平静 上海电气主要海外市场 08年印度的恐怖袭击事件可能引起资金外流，削弱其外汇支付能力。 08年印尼暴民袭击东方电气集团承建的发电站，可能拖延境内其他工程的完工进度。 09年上海电气和印度Reliance的合作被推迟 三大动力海外订单占比 资料来源： 公司数据，中金公司研究部整理 火电设备需求09年将明显下滑 资料来源： CEIC，中金公司研究部整理 火电利用小时数和发电量降幅收窄 资料来源： CEIC 估值表 资料来源： 公司数据，彭博资讯、中金公司研究部 新能源行业投资策略 －异彩纷呈 2009年05月 风电设备行业：成本决定市场份额 中国风电需求健康且可持续 资料来源：中国风能协会, 中金公司研究部预测 09－10年国内风电设备市场有望30%年均增长 2010-2020年年均增长10% 零部件短缺和涨价困境出现缓和迹象 零部件扩产 零部件降价 轴承：天马股份产能将由10月的600套/月提升至明年一季度末的1000套/月 齿轮箱：中国传动风电齿轮箱产能将由08年的3.5GW大幅增加至09年的6.0GW 叶片：中材科技产能将由08年的300套提升至09年中期的800套 叶片：金风与中材科技08年所签合同金额由6.3亿下降至5.9亿，降幅6.3%。 发电机：金风与南车株洲07年所签合同金额由2.4亿下降至2.2亿，降幅8.3%。08年所签合同金额由9.6亿下降至9.