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焦煤焦炭期货投资策略 下游焦钢企业亏损严重，不断打压焦煤价格，导致山西地区洗煤厂陆续开始亏损，开工率持续走低，且短期内再度恢复生产可能性不大，加之四季度限产治超政策力度不减，预计国内炼焦煤产量仍将延续下滑态势。焦煤进口量连续两个月环比回落，需求疲弱，3%进口关税年底前将继续执行，11,12月焦煤进口将延续低位；明年1月进口关税取消后，焦煤进口量将有所恢复。焦炭供应压力大于焦煤，9月下旬之后，焦化厂盈利有所恢复，开工率随之触底回升，且11,12月为北方的供暖季节，为保证焦炉煤气的供应，焦化厂开工率也会保持在较高水平之上。需求方面，11,12月为传统的钢材需求淡季，需求向下，成品材库存增加，钢材价格弱势，将进一步挤压钢厂利润，加之对整个行业中长期的悲观预期，焦煤焦炭需求端恶化的态势不会有明显改变。 鉴于煤焦基本面弱势格局未变， 故操作策略上建议以逢高抛空操作为主。套利方面，可考虑多焦煤空焦炭以及多焦煤1601空焦煤1605两组套利。 核心要点  受煤炭行业亏损加剧以及国内限产治超政策的影响，今年前三季度国内炼焦煤产量远低于往年，四季度限产治超政策力度不减，且国内煤炭生产企业亏损情况难有好转，预计国内炼焦煤产量仍将延续下滑态势。焦炭供应压力大于焦煤，9月下旬之后，焦化厂盈利有所恢复，开工率随之触底回升，且未来两个月下降可能性不大。  11,12月为传统的钢材需求淡季，需求向下，成品材库存增加，钢材价格弱势，将进一步挤压钢厂利润，加之对整个行业中长期的悲观预期，焦煤焦炭需求端恶化的态势不会有明显改变。  焦煤焦炭现货价格持续下行，目前山西产地包括大矿的实际成交价格基本位于600元以下，11月初山西柳林地区主焦煤报580元/吨，较月初再度下调10元/吨。钢厂对焦炭价格打压力度也无明显减弱，11月河钢，首钢等主流钢厂均下调焦炭采购价格。  风险提示：政策刺激力度超出预期，交割月临近、仓单炒作风险加剧。 目 录 1、行情回顾 3 2、现货价格延续弱势，钢厂打压力度不减 3 3、产量下降、进口减少、炼焦煤供应持续收缩 4 4、大型焦化厂开工率维持高位，焦炭远期供应压力仍存 5 5、钢厂减产仍在继续，煤焦需求端持续萎缩 6 6、总结及交易策略 7 图表目录 图表 1 焦煤主力合约期现价差走势 3 图表 2 焦炭主力合约期现价差走势 3 图表 3日钢焦炭采购价格及变化幅度 4 图表 4 山西柳林地区主焦煤价格变化 4 图表 5 国内炼焦煤产量变化情况 4 图表 6 炼焦煤供需情况变化 4 图表 7 煤炭进出口税调整表 5 图表 8焦炭产量季节性分析 6 图表 9独立焦化厂开工率变化情况 6 图表 10 全国粗钢日均产量变化情况 6 图表 11 高炉开工率与钢厂盈利面变化情况 6 图表 12 大中型钢厂焦煤及焦炭平均库存天数 7 图表 13 钢厂及焦化厂焦煤库存变化 7 1、行情回顾 10月下旬以来，焦煤焦炭主力合约延续弱势，且在11月初分别创下706元/吨和551.5元/的新低；之后焦煤主力合约有所反弹，焦炭则继续延续低位震荡。截止11月9日，焦炭主力合约1601收711元/吨，焦煤主力合约收558.5元/吨。我们认为在下游钢材市场弱势不变，钢厂对煤焦价格打压力度不减以及钢焦企业去库存和减产的压力下，11月煤焦现货价格仍将延续弱势，期货亦有进一步下跌空间。 图表 1 焦煤主力合约期现价差走势 图表 2 焦炭主力合约期现价差走势 资料来源：Wind、中投期货研究所 2、现货价格延续弱势，钢厂打压力度不减 受需求疲弱影响，10月国内炼焦煤价格延续跌势，山西长治大矿精煤车板价下调30-40元/吨，河北邯郸主流煤矿主焦煤和肥煤价格下调30元/吨，1/3焦煤价格下调10元/吨。目前山西产地包括大矿的实际成交价格基本位于600元以下，11月初山西