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关于建设我国券商OTC市场体系建议 　　摘要：20世纪80年代初期以来，OTC市场的衍生品交易取得了长足的发展。在经济全球化、金融体系市场化以及国内场外市场迅速发展的背景下，我国作为新兴市场国家迫切需要大力发展OTC市场。目前国内券商柜台交易市场刚刚起步，主要以定位于机构客户、提供风险较低的固定收益产品、采取协议交易为主。文章从券商角度出发，提出建设券商间OTC产品相互交易的综合性平台，并配套相关的监督体系。 关键词：金融衍生品；OTC市场；做市商；市场监管 自20世纪80年代以来，我国改革开放所带来的经济社会转型和资源配置模式的改变，推动了我国经济近30年的高速增长，但是，随着目前国内经济发展中的矛盾积累，如何确立新的经济发展理念，探索新的经济增长模式，是我国走出目前经济发展困境的根本选择。OTC场外交易市场不仅是构成我国多层次资本市场体系建设的重要内容，而且是实现经济发展方式转变和经济结构调整的重要战略环节。回顾我国OTC市场二十多年的发展历程，场外交易已经成为我国资本市场体系的重要组成部分。 一、 OTC金融衍生品市场特点简述 OTC金融衍生品市场主要有以下特征： 1. 没有集中固定的交易场所。OTC衍生品交易市场是由企业、证券公司、投资公司以及普通投资者相互交易形成的，其产品交易没有规定必须在交易所内进行，OTC市场是一个分散的无形市场。 2. 组织方式为做市商制度。当前证券市场的交易制度主要是做市商制度、竞价制度和混合制度，竞价制度主要在交易所内进行，而做市商制度则主要用于OTC市场。做市商制度是指在证券市场上由具备一定实力和信誉的证券经营法人，在其意愿的基准上不断向交易者报出某些特定证券的买入和卖出价，并在其所报价位上接受机构投资者或其他交易商的买卖要求，保证及时成交的证券交易方式，其中做市商通过买卖差价来赚取利润。 3. 定价以协商为主。考虑到OTC市场产品的多样化和非标准化，一般来说，产品的交易价格、到期日、资产数额等可以直接由交易双方按照一对一的形式直接商定。 4. 双边结算模式。场内交易实行集中清算，交易得到确认之后，清算机构成为所有合约持有者的对手。而OTC市场与之有很大的差异，其交易采取双边交易的模式，由交易双方自行安排资金、证券，实行双边清算。 二、 建设我国券商OTC金融衍生品市场体系 OTC衍生品市场体系在多层次资本市场体系中属于较基础层次，可以为需要资金支持的非上市企业、特别是中小企业提供有针对性的、低门槛的、灵活多样的和高时效性的融资转让服务等，本节主要从券商角度出发，在全国范围内建立一个多层次、多角度的OTC市场体系。 1. 机构间市场平台建设蓝图。机构间OTC市场平台应该是一个以交易转让为核心功能的报价平台，并辅助以平台登记准入、市场信息披露、清算交收等功能，希望未来将机构间OTC市场建设成为具有登记准入、交易转让、信息披露和清算交收四大功能集于一体的平台体系，真正实现券商间交易、券商间信息、产品以及客户的共享和统一托管，并作为交易对手方直接交易。 券商间之所以形成这样的OTC市场平台，是可以整合某个产品生命周期的全流程环节，包括挂牌、发行、登记、转让、交收、信息披露等。同时，券商OTC基于自身的一体化建设，可以为不同产品配置灵活的交易机制和结算模式，提高了交易效率。现阶段，券商柜台产品主要面对自身客户发行，并且已经支持在自身客户间进行转让。但是，券商自建OTC平台也面临着许多难题：第一，客户范围较小，所有产品的参与者只能是某券商的自身客户，这样，不同体量的客户群也就决定着券商柜台产品的规模和活跃度。第二，券商自建OTC需要较大的资金成本支持，需要有强大的业务技术储备，同时日后的持续经济效益也必须超过开发成本，券商才会有动力开发建设OTC平台。这种情况将会导致市场中的中小券商在参与交易的过程中困难重重。由于资金有限，业务链条相对简单，客户规模相对较小，因此开发成本相对较高，且投入产出比相对较低。第三，目前OTC交易模式是投资者通过券商专用通道参与各类交易，投资者必须首先成为券商的客户，才可以参与交易。对于一些机构投资者，不能直接参与平台产品的交易，而是要借用或租用券商通道才可以，参与的方式比较单一。OTC平台不能根据投资者的结构设计不同的参与模式，就无法形成多层次、多结构的市场体系。 面对券商OTC平台的优势和劣势，市场有必要建立统一的机构间体系，为市场提供更广泛的参与平台与多样化的功能服务。 （1）要建立统一的登记接入平台。参考银行间市场的模式，满足各主体的实际交易需求。满足条件的机构投资者可以直接接入平台作为独立主体参与交易，中小投资者通过券商通道接入平台进行交易，根据投资者不同类型构建多层次的市场参与