[2017行业深度分析报告]食品饮料行业三季报数据综述：白酒行业业绩增长加速.pdfVIP

P2 东兴证券事件点评 食品饮料行业：白酒行业业绩增长加速 DONGXING SECURITIES 啤酒行业前三季度收入40.62 亿元，同比增长0.68%，三季度收入15 亿元，同比下降 1.31%。啤酒行业前三 季度归母净利润3.01 亿元，同比增长6.75%，三季度净利润1.10 亿元，同比下降6.81%。行业前三季度毛 利率平均40.86%，同比下降0.8 个百分点，销售费用率下降1.04 个百分点，销售净利率7.98%，同比提升 了0.54 个百分点。三季度是传统啤酒行业销售旺季，但行业收入呈现下降趋势，反映了行业旺季不旺的特 点。但行业前三季度市场费用呈现快于毛利下降的下滑趋势，我们认为来自行业对销售费用的主动调整。啤 酒行业有望在未来1 年出现行业毛利率拐点机会，但考虑四季度和明年一季度是啤酒行业销售淡季，同时上 游原料成本价格有可能上涨带来短期成本压力上升，因此，我们继续给予啤酒行业整体“中性”的投资评级。 4．乳制品行业。 乳品行业上市公司2017 年前三个季度营业总收入同比增长 12.04%，较同期增加11.04 个百分点，受同期低 基数以及国内乳品市场回暖因素影响，乳品上市公司收入增速较快；单季度来看，第三季度营业收入同比增 长 16.05%，连续两个季度实现两位数以上的增长，单季度较同期增加24.02 个百分点。前三季度归属母公 司净利润同比增长11.24%，较同期减少13.96 个百分点，单季度来看，第三季度净利润同比增长38.44%， 较同期增加 2.94 百分点，乳品板块净利润增速的大幅波动主要原因为同期基数的因素。毛利率为 37.02%， 较同期减少 2.06 个百分点，第三个季度毛利率为 36.59%，较同期减少1.83 个百分点，毛利率略有降低， 但是乳品行业仍保持较高的毛利率。前三个季度销售费用率为23.43%，较同期减少2.52 个百分点，单季度 来看，第三季度销售费用率为22.83%，较同期减少2.65 个百分点，我们认为乳品行业上市公司销售费用率 的下降有两方面原因：第一，行业收入加速；第二，乳品行业竞争环境有所改善，我们认为乳品行业竞争环 境的进一步好转将带动上市公司的净利润进一步的提升。因此，我们继续给予乳制品行业整体 “推荐”的投 资评级。 5．调味品行业。 调味品行业上市公司 2017 年前三个季度营业总收入同比增长 15.83%，较同期增加7.88 个百分点，单季度 来看，第三季度收入同比增长16.93%，较同期增加6.46 个百分点，调味品行业上市公司连续4 个单季度收 入增速实现两位数以上的增长。对于调味品行业收入近四个季度的持续增长，我们认为有以下两个因素：第 一，行业上市公司年初基本均对其产品进行提价，如海天、千和、恒顺、加加、榨菜等；第二，下游餐饮行 业不断好转，餐饮是调味品行业的重要渠道，目前餐饮行业正在逐步的恢复，餐饮行业保持两位数的增长， 高端餐饮的增速仍低于整体餐饮的增速，但是高端餐饮的恢复幅度较大。前三个季度毛利率为 39.61%，较 同期增加1.51 个百分点，从单季度来看，第三季度毛利率为40.12%，较同期增加1.54 个百分点，调味品 行业上市公司毛利率在第三季度达到历史最高点，我们认为主要受益于产品的提价和产品结构的不断升级， 我们看好调味品行业的盈利能力。因此，我们继续给予调味品行业整体 “推荐”的投资评级。 6．肉制品行业。 行业需求回暖拉动肉制品消费增长，以及猪价下行带来行业盈利能力的改善。肉制品行业公司金字火腿报告 期将控股子公司中钰资本纳入合并所致，导致第三季度行业财务指标变化较大。剔除金子火腿后，肉制品行 业前三季度营业收入总计474.23 亿元，增速 9.58%；归属母公司净利润共计35.29 亿元，增速-2.93%；第 三季度营业收入总计 168.17 亿元，增速 14.25%，归属母公司净利润共计13.51 亿元，增速3.26%，行业平 均净利率5.35%。看好行业产品升级带来行业结构变革和家庭消费升级对低温肉制品等健康食品的青睐进而 带动高附加值产品的消费，提高行业盈利能力。因此，我们继续给予肉制品行业整体“中性”的投资评级。 结论： 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 P3 东兴证券事件点评 食品饮料行业：白酒行业业绩增长加速