[2017行业深度分析报告]期债未见逆转信号，期指慢牛可期.pdfVIP

华泰期货|金融期货月报 弱势期债未见逆转信号 回顾 10 月的债券市场，尽管国庆假期前央行公布的“定向降准”政策在情绪上支持流动性， 但 “远水难解近渴”以及央行在超额续作MLF 前的紧平衡货币操作在某种程度上压低了市 场预期水平，债市延续弱势。随之，9 月社融、贸易、通胀等数据均超预期，再加上周小川 行长的“7.0”论等多重利空因素导致债券收益率加速上行，债市多头彻底缴械，国债期货和 现券双双大跌。10 年期国债收益率一度涨至3.75% ，为2015 年4 月以来最高。紧接着，随 着三季度 GDP 增速小幅回落，和央行近日来的大额近投放稳定市场，债市出现企稳反弹。 到了10 月底，伴随着海外债市收益率上行压力增大，监管忧虑和税期扰动的影响，债市遭 受到抛售潮，10 年期国债收益率再次大涨至3.775% ，刷新2014 年新高。综合来看，整个 10 月债市呈现趋势性向下的形态。 图1 ： 国债期限结构 图2 ： 10-5Y 利率倒挂 2017-10-27 2017-09-30 2017-08-31 10-5Y 5-2Y 2017-07-31 2016-12-31 0.5 4.0000 0.4 0.3 3.5000 0.2 3.0000 0.1 2.5000 0 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 -0.1 2.0000 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y -0.2 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 1. 方向性策略：结构的矛盾和通胀预期的上升 本文从流动性、银行资产端配置和宏观经济三条逻辑线来分析债市后市方向。 从流动性角度来看，9 月央行口径财政存款环比减少2024.74 亿元，与8 月5322.91 亿元的 降幅相比明显收窄，这体现出9 月财政支出力度较8 月明显减弱。三季度财政收入增速向