[2017行业深度分析报告]宏观专题：货币陡降动了谁的奶酪.pdfVIP

2017-10-29 宏观经济 1. 引言 在金融严监管的冲击下，5 月份以来广义货币(M2) 同比增速节节下滑,8 月份创下了30 年来的最低值8.9% ，离政府设定的12%货币增速目标愈来愈 远。9 月虽回升至9.2% ，但反弹或难持续。市场一度担心货币增速陡降会拖 累经济增速相应大幅下行,甚至还有观点一度认为,为了达到设定的货币增长 12%的目标,央行必须大幅放水。 但从宏观经济来看，自2004 年以来，M2 和GDP 的走势并不是稳定的 正向关系,有时候反而负相关 （图1），因此货币增速锐减未必意味着经济同 样失速。2004 到2008 年金融危机之前，货币和信贷收紧以对抗经济过热。 而 2008-09 年危机后经济下滑，四万亿刺激政策的出台，信贷大幅扩张， M2 高出GDP 同比很多。2010-11 年货币大幅紧缩以应对地产泡沫和经济过 热。随后，又经历了三轮信贷扩张与收缩，M2 与GDP 之差平均仍在3 个百 分点附近。目前处于新一轮的信贷收缩阶段，二者之差再度为负。 图1：M2 与名义GDP 同比增速 资料来源：Wind 那么,该如何看待货币锐减呢? 货币陡降到底动了谁的奶酪,对宏观经 济、股市和债市分别有什么影响？ 2. 放下货币，关注信贷 发达经济体的货币政策工具主要是价格，就是利率，中国的货币政策工 具既有价格型也有数量型，这是因为中国的经济体制有所不同，利率传导机 制还不顺畅，而且有些企业对利率信号不敏感。但随着利率市场化，数量型 工具的作用逐步下降，政府设定的广义货币增速也只是作为参考，顶多算一 个中间目标，最终目标是经济增长和通胀。市场为何还如此在乎广义货币 呢？这很大程度上跟传统的货币数量论有关系，要回答我们开头提出的问 题，就必须从货币数量论谈起。 被“误用”的货币 一谈到传统的货币数量论,大家会立即联想到交易方程式MV=PQ ，其中 M 为货币，V 是货币流通速度，P 与Q 分别是物价水平和商品交易量（一般 用实际GDP 来代表商品交易量，通常用GDP 平减指数或CPI 来代表P）。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 限公司 证券研究报告 中信产业投资基金管理有 2017-10-29 宏观经济 这个公式由美国经济学家、耶鲁大学教授费雪在其 1911 年出版的《货币的 购买力》一书中提出。实证中大家通常用货币供给（广义货币）来衡量M。 简单而言，名义GDP 就等于货币与其流动速度的乘积，这也是为什么