[2017行业深度分析报告]货币政策对内对外独立性的探讨：监管落地，方得货币宽松.pdfVIP

监管落地，方得货币宽松 目录 1．中国监管路径与美国金融改革方案有相似之处3 2 ．宏观审慎框架完善后，货币政策对内“独立性”将提升5 3. 提前防御，货币政策对外“独立性”已经存在7 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 监管落地，方得货币宽松 上周债市大幅调整，市场对于监管升级，流动性难松的担忧犹在。我们认为， 从历史情况看，在制造业升级过程中，一般都会看到货币政策偏松的格局。（详见之 前报告《十九大报告 “透露”的一些经济新信号》） 但是之所以货币政策目前难见宽松，核心原因在于货币政策对内“独立性”受 到了约束，也就是说，在宏观审慎大框架还未完全搭建完毕之前，货币政策难以全 面宽松，只有等到监管体系相对完备，宽松出来的货币才能定向支持需要支持的行 业和公司。 也就是说，监管落地之前，货币难见宽松；但是一旦监管落地，货币宽松可期。 1．中国监管路径与美国金融改革方案有相似之处 2017 年以来，金融监管的热度居高不下，一行三会纷纷加紧了金融监管的步伐， 为了配合金融去杠杆，上半年货币政策总体“偏紧”。央行分别在2 月初、3 月中旬 两次上调OMO 利率。随后4 月份银监会就密集出台了 “三违反”、“三套利”、“四不 当”等 7 份文件，监管层充分表现出对于目前存在的同业业务链条过长，同业金融 乱象问题的高度重视，MPA 考核始终贯穿，监管力度空前。 2017 年以来中国的金融的系统性监管趋严，从监管思路、监管措施等来看，其 实与次贷危机后美国金融全面改革方案《多〃弗法案》有相似之处。经历次贷危机 后，美国从2009 年3 月宣布要进行全面金融监管改革，金融改革方案历经了约一年 半的修改和投票，直到2010 年7 月21 日正式颁布了 《多德〃弗兰克华尔街改革与 消费者保护法案》，这份监管改革法案对美国银行及资本市场监管进行了彻底革新。 一是从监管改革的核心上来看，中国金融监管改革的核心与《多〃弗法案》一 致。两者都是目标要加强宏观审慎监管，扩大监管范围和内容，避免发生系统性金 融危机。 二是中美均由“分业监管” 走向“统一集中监管”体制。次贷危机前，美国金 融监管体制是“双重多头”的监管体制，“双重”是指联邦政府和各州政府均有金融 监管权力，“多头”是指有多个部门负有监管职责，在金融工具比较单一的时代，这 种监管模式可以有效“分权制衡”，防范风险。然而，随着金融创新的推进和衍生品 市场迅猛发展，“双重多头”监管体制呈现出多种缺陷，监管重叠、监管真空和监管 失控同时并存，并在次贷危机中充分暴露出来。因此，《多〃弗法案》提出了设