前景理论在风险型投资决策中的应用.docVIP

 PAGE \* MERGEFORMAT 6 前景理论在项目风险型投资决策中的应用 李龙龙 （华东交通大学 南昌 330013） 摘要：风险型投资决策中,传统上使用最大期望收益或最小机会损失的方法,如我们常见的净现值，内部收益率，这些方法只考虑期望损益值得大小而不考虑投资者对待风险的态度。前景理论是对效用理论的修正，应用在风险型投资决策中可以考虑到投资者对待风险的态度，同时可以分析在不同的风险态度下投资决策者如何进行方案选择。 关键字：前景理论；风险型投资；风险态度；风险决策 1.引言 风险型决策是指决策环境不完全确定,但事件发生概率是已知的条件下进行的决策. 在风险型决策中,传统上使用的以最大期望收益或最小机会损失为准则的方法对投资者作了风险厌恶型的假设,而不考虑投资者对待风险的态度.事实上每个投资者对待风险的态度是不同的[1]。 由于决策过程是一个阶段性过程, 而且, 在决策阶段及实施阶段又充满了种种不确定性的因素, 作为决策人员必须应对各种风险采取相应的决策, 减少损失。因此, 决策者必须对所面临的风险做出估计和衡量, 进行风险决策。这就要求风险管理人员在选择对策时, 要根据项目的自身特点, 从系统的观点出发, 整体上考察风险管理的思路和步骤, 从而制定一个与项目总体目标相一致的风险管理原则。在进行了科学的风险分析之后, 不能忽略风险态度的影响, 这与决策者自身的主观因素有着密切的联系。不同的人, 即便是在同一风险环境中也会做出不同的决策。 前景理论是近几十年来一个优秀的关于风险下决策的描述性模型，它的出现是对效用理论的一个挑战，甚至可以说是对效用理论的一个替代。能够更好的分析不同的风险态度决策者在面对风险型投资时采取的不同选择。 2.风险决策：从期望效用理论到前景理论 决策行为是面向未来的，而不是面向现在和过去所以在实践中，绝大部分决策都是在不确定条件下进行的。风险决策研究领域，长期占据主导地位的是由冯·诺伊曼和摩根斯特恩提出的期望效用理论。该理论认为，期望效用值可以用备选方案结果出现的概率与该备选方案效用值的函数来表示。如在项目投资风险决策中，存在备选方案A该方案产生的可能结果为Xi结果的效用值为U(Xi)概率为Pi则该方案的期望效用值是EA=PiU(Xi)在所有备选方案中，期望效用值最大的方案就是最佳方案 期望效用理论是建立在“完全理性”的基础上的，其前提是决策者在决策过程中掌握着完全的信息，能够穷尽所有备选方案，并在准确无误地评价所有备选方案的基础上选出最优方案。然而，期望效用理论对决策过程中个人理性的要求太过苛刻，甚至要远甚于经济学中的“理性经济人”假设，并且明显与现实相悖，因此受到Arrow、Simon等人的批判。Simon等人认为，实际上在决策中决策者是有限理性的，决策结果是在有限条件下选择的“满意”方案而非是最优方案。20世纪50年代以来，行为经济学家在“有限理性”观点的指导下，通过一系列试验证明了与期望效用理论的基本原则不一致的普遍效应。而在实际上，决策者也通常是根据一些主观判断做出决策，从而有别于期望效用理论，比如决策者会根据问题的某些特征，或者以所能获得的信息直接作出决定，而在没有有把握的情况下，会以最初获得的信息作为参照并通过一定的调整而获得判断结果。因此，从现实的角度出发，很多决策是依据决策者的主观考虑，而不是通过精确的定量分析做出的。这促使人们寻找期望效用理论的替代方案，在诸多尝试中，最著名的是前景理论。前景理论是卡尼曼和特沃尔斯基在1979年提出的，因其能够有效地解决期望理论与实践预测不一致的情况，从而成为行为经济学的理论基石。与冯·诺伊曼和摩根斯特恩不同，卡尼曼和特沃尔斯基用价值函数V（x）和决策权重函数π（p）代替期望效用理论中的效用函数U（x）和概率P。其中，V（x）是指对决策者的心理效用函数，而π（p）是决策者针对客观概率的权重函数。因此，前景理论的效用值可以表达为E（A）=∑π（pi）V（xi），在所有备选方案中，E值最大的方案即为最佳方案。卡尼曼和特沃尔斯基的前景理论为不确定条件下的决策研究做出了开创性贡献，卡尼曼因此成为第一位获得诺贝尔经济学奖的心理学家。前景理论目前被广泛应用于各种决策分析之中[2]。 3.前景理论的主要内容 前景理论的主要内容可以分为3个部分：价值数理论，权重函数理论，形式效应理论。 3.1 价值数理论 卡尼曼和特沃尔斯基给出的价值函数的形式： Vx=xα , x≥0-λ(-x)β , x0 式中