分级指数基金介绍及其投资套利策略.docVIP

分级指数基金介绍及其投资、套利策略 一、分级基金的概念 1、基础概念 所谓分级基金，其母基金和传统的基金类似，只不过他通过对基金的收益进行再分配，形成两级不同风险与收益特征的基金，一个是A类份额，每年获得固定的约定收益，约定收益每天在净值中累计。一个是B类份额，它是在支付A类份额约定收益后，享受剩余收益或承担剩余风险。 2、两类份额的特征及所适合的投资者 本质上，B份额是通过向A份额以一定的融资成本融资，实现杠杆投资于标的指数；而A份额获得利息收入。因此，分级基金为不同类型的投资者均提供了合适的交易工具，低风险的固定收益投资者可以买入A份额，稳健的权益投资者可以申购母基金，而激进的权益类投资者可以买入B份额。 3、两类份额的约定比例 分级基金的设计机制不同，两类份额的分拆比例也不同，目前国内几只分级基金两类份额约定比例多为5：5、4：6。 二、分级基金的收益分配与具体实现方法： 分级基金是通过折算机制来实现收益分配，分级基金的折算有定期折算和不定期折算。 1、定期折算 定期折算是在每一个计息周期结束后将A份额的约定收益（即大于1元以上的部分）以母基金的形式兑付给投资者，保证了利息的支付。 2、不定期折算 不定期折算分为向下不定期折算和向上不定期折算。 向下不定期折算是指当指数下跌到一定程度（一般是B份额净值跌至0.25元）时返还A份额大部分本金的机制，该机制的存在使A份额不会遭受本息损失，保证了A份额的本息安全。 向上不定期折算是指将B份额大于1元净值以上的部分以母基金的形式返还投资者，一方面实现B份额的收益分配，另一方面提高了B份额的杠杆。 三、分级基金的配对转换机制和定价机制 与传统的基金不同的是，A份额、B份额均不能以净值申购赎回，但分级基金设置了配对转换机制，即投资者申购母基金可以拆分成A、B份额，也可以将A、B份额按照一定的比例合并成母基金实现赎回。 例：若你认为一个B份额会有三个以上的涨停，但限于涨停无法买入，而又没有办法申购B份额，此时你可以申购母基金拆分成A、B份额，卖出A份额，留下B份额。配对转换机制也为投资者提供了介入投资的方式。 鉴于A、B份额不能单独申购赎回，只能买入卖出，投资者应重点关注的是价格。价格和净值有时会产生偏差，但配对转换机制的存在，使A、B份额的价格之间会相互约束。因此，我们在投资分级基金之前，应该了解分级基金的定价机制。 在此仅讨论主流的永续型分级基金的定价。 A份额是每年支付约定收益的固定收益品种，其定价类似于债券，决定A份额价格的因素是A份额本身的约定收益和债券市场的要求回报率，这些均是外生变量。而A份额会通过配对转换机制来决定B份额。因此，分级基金定价的核心是A份额的定价决定B份额的定价。为什么要强调A的定价决定B的定价的原因，就是正是由于A定价决定B，才使B份额价格不会出现较大的偏离，也是我们判断是否应该买入B份额。 A份额的价值由三个方面价值组成，分别称为债性价值、配对转换价值和折算权价值，其中债性价值是核心价值。 永续型分级基金A份额不能单独申购赎回，且无到期日，其债性可类比永续债。其价值决定于市场要求的回报率，永续型的分级基金A端的要求回报率与10年期AA+企业债具有较强的趋同。债性价值主要受到市场资金面、利率水平等因素的影响。 因配对转换机制的存在，B份额的价格波动亦会对A份额的价格产生短期影响。当市场预期乐观时，B份额的价格会偏高，从而导致分级基金出现整体溢价，此时套利投资者会申购母基金，拆分成A、B份额并在场内卖出来套利，此时A份额会下跌。反之，当市场预期比较悲观时，B份额的价格会偏低，从而导致分级基金出现整体折价，此时套利投资者会分别买入A、B份额，合并成母基金并赎回，此时A份额价格会上涨。 折算权价值是对折价交易的A份额而言的，当指数下跌到一定阀值时，分级基金会发生向下不定期折算，此时A份额会以全额返还大部分本金，而A份额是以折价交易的，存在利差收入，因此，在发生向下不定期折算之前，A份额一般会上涨。 在A份额定价被确定后，B份额的定价也被决定了，B份额的折溢价率=A份额的折溢价率*（1-净值杠杆）。对于B份额的投资者来说，杠杆是关注的核心，但B份额只能在场内买卖，而不是净值申赎，因此，净值杠杆没有意义，而有意义的是实际的价格杠杆。简单来说，B份额的价格杠杆=母基金的净值*初始杠杆/B份额的价格，因此，我们可以知道B份额的溢价率越高，实际杠杆越低。投资者在投资B份额时应选择哪种溢价率较合理的B份额，而规避溢价率偏高的品种。 四、分级基金投资建议 1、A份额的投资建议 A份额的投资策略主要包括长期持有策略和短期交易策略，是保守型投资者较好的选择。 对于进行长期持有策略的A份额投资者来说，主要关注债性价值，具体关注实际隐含收益率指标，所谓隐含收益率是根据当前价格计算出