关于自由现金流管理视角的创值动因解析模型研究.pdfVIP

基于自由现金流管理视角的 创值动因解析模型研究 陈志斌 (南京大学商学院会计学系210093) 【摘要】以创值为目标、(自由)现金流为对象的现金流创值财务学要解决的主要问题是企业如何从(自由)现 金流的角度进行财务管理从而实现价值最大化的目标。本文借鉴拉巴波特模型和杜邦分析系统的思想构建自由 现金流管理视角的创值动因解析模型，为企业精细化地进行现金流管理提供一个有价值的分析工具。依据创值 动因解析模型的分析结果，企业可以有针对性的采取相应的财务管理措施，实现价值创造。 【关键词】自由现金流管理创值动因勰析模型 一、引言 研究和开展理财活动首先要明确理财目标和理财对象这两个问题。理财目标历经产量最大化、产值最 大化、利润最大化，到现在较为公认的是价值最大化；理财对象曾经经历货币、资产、成本费用、利润以 及现金流、自由现金流的变化。这两方面的变化表明价值创造和现金流管理受到越来越高的重视。这是因 为：理论上，现金流确实是连接各项生产经营活动之间、各项资产之间、资产与权益之间的纽带，是企业 生存的命脉、发展的血液，价值创造才能反映投资者的本质要求。实践上，现金流指标和价值指标相对于 资产、成本费用、利润更客观、更科学，更能综合反映企业管理活动和财务管理的成效。学科发展上，一 种新的财务学——以创值为目标、(自由)现金流为对象的财务管理学(我们称之为现金流创值财务学) 已经产生。现金流创值财务学将传统的资产为中心的财务管理、成本费用为中心的财务管理、利润为中心 的财务管理推进到以(自由)现金流为对象、以价值创造为中心的财务管理新阶段。 现金流创值财务学要解决的主要问题是企业如何从(自由)现金流的角度进行财务管理从而实现价 值最大化的目标。本文尝试为现金流创值财务学构建一个自由现金流视角的创值解析模型，为企业精细化 进行现金流管理提供一个有价值的分析工具。 二、拉帕波特模型的借鉴与分析 阿尔弗洛德·拉帕波特运用股东价值结构图(见图1)阐明创造股东价值与基本的价值评估参数或价 值驱动因素——销售增长率、营业毛利率、所得税税率、营运资本投资、固定资产投资、资本成本和企业 价值增长期——之间的基本联系。销售增长率、营业毛利率和所得税税率这三个价值驱动因素反映了产品 组合、定价、促销、广告、分销和消费者服务水平等经营决策的水平。营运资本投资和固定资产投资这两 个投资价值驱动因素反映了上升的存货水平和生产能力扩张等投资决策的水平。商业风险和管理层融资决 策则决定了资本成本这一价值驱动因素。企业价值增长期这一价值驱动因素是管理层对公司投资收益率大 于资本成本的预测年限。 的阶段性研究成果。 58 万方数据 图1股东价值结构图 从股东价值结构图中可以看出第一个价值影响 未来自由] r现金流入——销售增长率 成分——经营现金流是由经营价值驱动因素、投资 ¨“。措 现金流量广—t现金流出习捌润 价值驱动因素和价值增长期决定。第二个价值影响 企业价值=—— “1““…——蔷i篓产支出 加权平均]——营运资本支出 成分——贴现率是根据资本成本的计算而得出的。 卜_————一加权平均资本成本 但具体的价值创造的量是多少呢?阿尔弗洛德·拉 资本成本j——权益成本 ——债务成本 帕波特(Alfred Rappapon)1986年又提出了具体的 ——资本结构 分析框架——拉巴波特价值评估模型(R印paport 图2拉巴波特价值评估模型与创值动因分析图 Model)(如