并购重组是否创造价值_(2002年3月).pdfVIP

并购重组是否创造价值? — — 中国证券市场的理论与实证研究 张新 南开大学 2002 年3 月9 日 电话: 010 Email: zhangxin@csrc.gov.cn 通讯地址： 北京西城区金融大街16 号 邮编： 100032 作者申明：作者感谢段盛华、许明、李修辞、祝红梅给本文提供的建议，当然，本文所反映 的意见纯属个人观点，不代表任何机构和其他人的意见，更不构成对任何法律规则的有权解 释。 - 1 - 摘 要 本文对上市公司并购重组是否创造价值，提出了适合中国国情的“并购交易的动因和决 策机制共同决定价值创造程度”的新理论，并采用事件研究法 （市场收益分析）与会计研究 法 （财务绩效分析），对 1993-2002 年中国上市公司的并购重组事件进行了全面严谨的实证 分析。（1）实证研究表明，并购重组为目标公司创造了价值，目标公司平均股票溢价达到 29.05 ％，超过 20 ％的国际平均水平；对收购公司股东收益和财务绩效却产生了一定的负面 影响，收购公司平均股票溢价为- 16.76％；对目标公司和收购公司的综合影响有正向趋势。 由于上市公司在并购重组中，绝大多数都是目标公司，因此并购重组为上市公司质量的提高， 为证券市场的稳定和发展创造了巨大价值。（2 ）理论分析表明，我国经济的转轨加新兴市场 的特征以及上市公司结构调整的需要为并购重组提供了通过协同效应创造价值的广阔空间， 狂妄假说和代理问题等传统的并购动因理论帮助解释收购公司的价值受损，而本文提出的 “体制因素下的价值转移与再分配”和“并购重组交易的决策机制”理论假说，更直接地解释了 并购重组对目标公司、收购公司和社会总体的不同效应。（3）在未来，并购重组立法和监管 应以价值创造为中心，避免成为对市场参与者的利益分配者。同时，要创造条件，使并 购重组市场走出以绩差上市公司为中心、以价值转移和再分配为主要方式的困境，形成以 实质性资产重组为主，以产业整合为特征、以协同效应为价值创造源泉的战略性并购重组的 新格局，为全社会创造价值。 - 2 - 一. 引言_______________________________________________________________ 5 （一） 为什么研究并购重组？____________________________________________ 5 （二） 为什么研究并购重组是否创造价值这一课题？_________________________ 6 （三） 怎样研究并购重组是否创造价值这一课题？___________________________ 8 （四） 本文的基本结论和后续结构安排____________________________________ 9 二. 研究综述 ___________________________________________________________ 10 （一） 事件研究法的结果________________________________________________ 10 1. 目标公司股东的收益________________________________________________ 11 2. 收购公司股东的收益________________________________________________ 11