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对冲基金持股是否会增加股票非系统性风险——基于我国股市面板数据的实证分析Do Hedge Funds Increase Idiosyncratic Risk—Empirical Analysis on the Panel Data of Chinese Stock Market学位申请人：罗一鸣学号：213020204038学科专业：金融学研究方向：风险管理指导教师：翟立宏定稿时间：2016年3月西南财经大学学位论文原创性及知识产权声明?本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明，因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。本人完全了解西南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印、数字化或其他复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1、□必威体育官网网址，在年解密后适用本授权书。2、□不必威体育官网网址特此声明。学位申请人：年月日摘要本文研究的股票非系统性风险，又称个体风险或异质性风险，是股票投资者所面临的一种由个体性因素导致的风险。具体而言，投资者买入股票，由于价格的波动，投资者获得的收益有可能不及预期甚至是出现损失，这种可能性称为股票投资者所面临的风险。按照影响因素的不同，风险可以分为系统性部分和非系统性部分，其中由市场行情、宏观经济环境等全局性因素导致的称为系统性风险，由资本结构、公司治理、股东交易活动等个体性因素导致的称为股票非系统性风险。通过Fama-French三因子模型可以获取股票非系统性风险的代理变量——异质波动率，统计结果指出，我国股票非系统性风险占总风险的比例达到47%，已经成为我国股票市场风险的重要组成部分。股票非系统性风险的影响因素包括上市公司自身的素质以及股东之间的交易活动，已经有研究指出机构投资者对于股票非系统性风险有扩大作用。同时，作为专业的机构投资者，对冲基金近年来在我国实现高速发展，2015年7月我国私募对冲基金管理资产的规模已经达到1.47万亿，成为一股重要的市场力量，在其稳健的收益背后，高杠杆、程序化等特征也越来越受到人们关注，1998年长期资本管理公司巨亏、2008年美国金融危机和2015年中国股市暴跌，这些事件的背后总有对冲基金的身影，对冲基金对于金融市场风险的影响也一直是理论研究的热点。同时，由于我国金融市场尚不成熟，并且上市公司个体之间的差异也较大，研究对冲基金对于股票非系统性风险的影响，一是可以为市场管理者监管对冲基金行业发展、控制股票非系统性风险水平提供理论参考，二是可以为投资者制定对冲基金相关的投资策略和风险管理方案提供建议，这对于提高我国股票市场监管水平以及提高投资者的风险防范能力都具有重要的意义。那么对冲基金作为专业的机构投资者，其在交易行为上所表现出来的特点是否会影响到股票的非系统性风险是本文的研究重点。由于数据方面的限制，我国理论界更多从做空机制入手，研究融资融券和股指期货业务对于股票非系统性风险的影响，从侧面反映了对冲基金对于股票非系统性风险的作用。但是本文注意到上市公司报告中披露了每个季度机构投资者持股的明细，其中包括公募基金和券商集合理财产品在内的多种机构类型，通过对这些机构进行识别便可以获得对冲基金机构的持股比例。虽然无法包含所有类型的对冲基金持股比例，但是一定程度上可以反映整个对冲基金行业的持股偏好，这为研究对冲基金和股票非系统性风险的关系提供了数据基础。首先，按照影响因素的不同，股票收益风险可以分为系统性部分和非系统性部分，其中由个体因素导致的非系统性部分是本文主要研究的对象。能对非系统风险造成影响的因素有很多，一般可以分为两部分，一部分是公司自身素质因素，包括财务数据、经营水平、研发能力、市值大小等，这部分因素会影响投资者对于这家公司基础价值的判断，这种判断进而会影响市场上股票价格的运动；另一部分是股东的交易行为，包括个体投资者比率、大股东持股占比、机构投资者比例和机构投资者构成等因素。机构投资者可以分为价值投资者和投机者，投机者典型代表为对冲基金。研究表明机构投资者的投资周期越短，交易越频繁，股票价格个体稳定性所受的影响就越显著。而对冲基金作为高度专业的机构投资者，交易频率和交易速度都明显高于其他类型的机构。其次，本文所研究的对冲基金并不是指一种公司类型，而是指一类特殊的投资方式，使用数量化工具研究投资策略、灵活使用多种衍生品控制杠杆、发掘多层次的投资机会的