多晶硅深度报告之一OCI与保利协鑫成本下降之路.docVIP

[Table_MainInfo] 电气设备行业 行业深度 研究报告 维持“看好” 2011-3-27 [Table_KeyInfo] [Table_Title] 多晶硅深度报告之一：OCI与保利协鑫成本下降之路 报告要点 我们为什么关注多晶硅的成本 在卖方向买方市场的转变过程中，价格的弹性将逐渐减少，水落石出，成本的重要性将逐渐显现。 当前国内主流企业的成本在40美元/千克左右，我们判断成本将至25，将是一个重要的时点，届时在关键设备补助一半的前提下，国内发电成本将至0.5元左右，接近传统能源发电成本。 韩国OCI案例研究：成本从40降到25历时4.5年 OCI的成本从2008年初的40美元/千克，计划在2012年底将至25美元/千克，历时4.5年。 折旧成本、电耗成本、原料成本在综合成本中占比相对固定，反倒是除三大项以外的其他成本在规模效应的影响下，占比从17%将至11%，下降速度最快。 保利协鑫案例研究：成本从40降至25历时1.25年 公司在09年进行技改之后，成本显著下降，从09年Q2的40下降至10年Q3的25，历时1年出头。11、12年计划进一步降低至20、18。 TCS下降幅度最快：冷氢化工艺使TCS的成本下降幅度大大快于总成本的下降幅度，在目前TCS已经完全自给的情况下，未来提升的路径主要依靠提升四氯化硅转化TCS的转化率； 电耗的下降幅度较慢：未来公司将采用36对以及40对棒还原炉； 折旧下降幅度符合预期：10年新扩的4.3万吨产能仅耗资150亿元（其中还包括硅片产能投资），其单位建设投资进一步下降，我们可以看到折旧进一步下降的空间。 结论：国内主流企业在2013年左右成本降至25 我们认为国内主流企业在2-3年将成本将至25，快于OCI，原因在于：闭环技术开始成熟，技术人才流动性增强，设备国产化正在加速。 关于国内各个企业的成本现状、工艺特点、未来改进空间，以及产能投放进度，敬请关注我们接下来的报告。 [Table_CompanyInfo] 行业内重点公司推介 公司代码 公司名称 投资评级 [Table_BaseInfo] 行业相对市场表现（近12个月） 资料来源：Wind资讯 行业内跟踪公司比较 PE PB EV/EBITDA PE PB EV/EBITDA 联系人： 周旭辉 (8621zhouxuhui1007@ 执业证书编号：S0490510120022 分析师： 刘元瑞 (8621zhouxuhui1007@ 实习生朱玮对本报告亦有重大贡献 正文目录 我们为什么关注多晶硅的成本？ 4 在卖方向买方市场的演变中，多晶硅的成本重要性将日益显现 4 多晶硅的成本现状：11年国内成本在40美金左右 5 多晶硅成本下降途径：冷氢化与流化床可大幅度降低成本 6 韩国OCI案例研究：成本从40将至25历时4.5年 11 折旧：原有产能基础上的扩张，装置共享可大幅度降低投资 11 原料：冷氢化技术提高SiHCl3自给率与利用率 12 电耗：还原炉大型化 12 总结：规模效应对成本的下降贡献巨大 13 保利协鑫案例研究：成本从40降至25历时1.25年 14 原料：冷氢化技术带来的SiHCl3自给率与利用率提升 15 电耗：还原炉大型化 16 折旧：设备国产化及产能利用率提升 17 总结：冷氢化技术改善最为明显，电耗仍有下降空间 18 结论：国内主流企业在2013年左右成本降至25 19 国内主流企业在2013年左右成本降至25 19 闭环、还原炉改进、规模扩大将是成本下降的主要路径 20 图表目录 图1：多晶硅价格波动减弱，成本重要性水落石出（美元/千克） 4 图2：全球多晶硅生产企业成本现状（以第一梯队的成本为基准） 6 图3：2010年底国内多晶硅生产工艺与产能（万吨） 7 图4：2010年底国内多晶硅生产工艺产能比例 7 图5：改良西门子法生产工艺流程 7 图6：热氢化工艺 8 图7：冷氢化工艺 8 图8：钟罩式还原工艺流程 9 图9：流化床还原工艺流程 9 图10：GT Solar的钟罩式还原炉 10 图11：OCI产能扩张速度及时间表 11 图12：OCI单位多晶硅产能建设成本 12 图13：OCI还原炉单炉产量逐步提升 13 图14：OCI综合电耗降低 13 图15：OCI多晶硅成本下降路径 14 图16：保利协鑫成本下降路线图 15 图17：保利协鑫成本下降路线图 15 图18：保利协鑫综合电耗下降路径 16 图19：规模效应导致的还原炉单位建设成本下降 17 图20：规模效应导致的氢化炉单位建设成本下降 17 图21：保利协鑫多晶硅产能利用率 18 图22：保利协鑫多晶硅成本构成 19 图23：从40到25之路，OCI历时4.5年，