长短久期、高低等级,应对有别.PDFVIP

2013 年11 月25 日 债券研究 长短久期、高低等级，应对有别 固定收益 ◆一级市场发行：本周短融发行较多。共发行52 支新券，其中34 支短期融 分析师 资券，短融发行规模达501 亿。本周关注13 钱江水利CP001、13 农六师CP002、 郜彦伟(执业证书编号：S0930510120020) 021 13 华立CP002 和7 年期13 皖交投MTN001 。13 钱江水利CP001 上海新世纪 gaoyw@ 给予主体评级AA ，主营城市供水及水利发电，公司浙江水利系统龙头企业， 吴 昊(执业证书编号：S0930513070004) 具有较强的垄断地位，公司业务收入稳定，获现能力较强，资产负债结构相 021 Wuhao88@ 对合理。13 农六师CP002 上海新世纪给予主体评级AA ，公司控股股东为农 六师国资委，实际控制人为新疆生产建设兵团农业建设第六师，能获得较大 联系人 支持。13 华立CP002 上海新世纪给予主体评级AA- ，旗下昆明制药血栓通和 郑若谷 021 武汉健民龙牡壮骨冲剂竞争优势显著，成长性均较为突出。公司营收增长稳 zhengrg@ 定，负债结构相对合理，且未来存在一批具有竞争优势的新产品。7 年期13 皖交投MTN001 大公国际给予主体和债项均为AA 评级，公司主营高速公路、 客运和物流，公司得到中央及安徽省政府有力支持，主业现金流稳定、物流 政策环境良好，未来公司发展较为稳定。 wwwww1 ◆二级市场回顾：上周资金价格逐日下行但仍维持高位，银行间信用债收益 率继续上行，信用利差显著走扩。交易所信用债成交量与上周持平，企业债、 分离债和公司债收益率均大幅上行。 ◆投资策略：收益率原则上超调，长短久期、高低等级，应对有别 前期信用市场受在利率品种不断上行、信用债供给恢复、信用债需求放 缓等负面因素影响，信用债收益率近期大幅上行。 但是收益率原则上已超调：实体经济部分，此收益率难以长期承受；基 建、城投受制于还债硬约束，对成本不敏感，但此种票息对未来还债是巨大 的负担；现阶段各位金融机构在负债融资化成本上行的过程中，对资产端更 多考虑的是收益性，而对安全性和流动性的要求放松，负债端成本的上行与 资产端难以长期承受这个矛盾的激化是个过程，还要较长时期。 在投资策略上，我们推荐“短融+高等级信用债+城投的组合”，短期限 信用债，绝对收益率高，既可以覆盖成本，又可以保持流动性，主动性更强； 高等级信用债流动性好，受供给影响小，且后期公司债退市风险和评级下调 风险将会对低等级品种形成挤压，高等级信用债配臵价值优于低等级；城投 债信用风险总体可控，供给压力虽大，但在目前票面利率在 7-7.5%位臵上可 以考虑分批建仓，北京、上海、山东、广东、福建、山西和内蒙较好，老券 比新券好；产业债，推荐公用事业、传媒、食品饮料、建筑建材等行业。 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 2013-11-25 债券研究 一、一级市场主要新券点评 发行综述：11 月18 日至11 月22 日，一级市场共发行52 支新券，其中34 支短期融资券、10 支中期票据、5 支公司债和3 支城投