黄金的三种价值与货币锚漂移-九方宽客.pdfVIP

2016-11-08 黄金的三种价值与货币锚漂移 九方宽客科技 徐昊天 作为一种特殊的大宗商品，黄金具有商品、货币和避险的多重属性。从2007 年开始的金融危机到现在，黄金表现出了较强的商品和货币属性，而过去的研究 很少有涉及到其避险属性。2015、2016 两年，黑天鹅事件频出，2016 年的恐怖 袭击、美国总统大选更是一再触动市场情绪的敏感神经。黄金，成为了全球投资 者关注的焦点。 就当前货币体系下的黄金定价问题，我们综合考虑了黄金的大宗商品、货币 和避险属性，将黄金价值分解为：商品基准价值、基于汇率的“隐性货币价值”， 以及基于恐慌情绪的避险价值，并分别以大宗商品CRB 指数、美元指数USDX 和 VIX 指数等资产价格作为代理变量对其进行定价研究。基于向量自回归（VAR ） 模型的研究表明：美元指数USDX 负向驱动黄金价格，大宗商品指数CRB 正向驱 动黄金价格。 主要结论：从最近两年看，实际利率显著负向驱动黄金价格，黄金对抗通胀 的作用明显。此外，黄金的避险价值、商品价值也有所体现。 从最近一年来看，滞后两阶的美元指数 USDX、滞后两阶的黄金价格本身显 著负向影响当日的黄金价格，黄金的货币价值非常明显，根本上在反映货币锚的 变迁。 需要注意的是，以上关系、滞后时长都在过去两年发生了结构性变化，未来 应用哪种框架必须谨慎斟酌，本报告的研究成果不构成投资建议、操作建议。 按学术框架划分，黄金的定价模型在不断切换。第一阶段：三因子定价模型 （CRB 指数、美元指数、美国国债CDS ）；第二阶段：实际利率模型；第三阶段： 欧债危机 （希腊主权 CDS ）；第四阶段：回归第一阶段。目前处于后第四阶段， 1 可以打开思路，将必威体育精装版的市场热点纳入考虑。我们以现货黄金为研究对象，CRB、 美指、VIX 、十年期TIPS 为解释变量，构建了一个四因子模型。 北京九方宽客有限公司 2016-11-08 为了对比，时间窗口选过去两年（2015年初至今）与过去一年（2016年初至 今）。一年与两年的结果差异明显，一年的结果更贴近目前状况。 从两年窗口来看，Gold与TIPS 、USDX 、VIX都存在协整关系，背后的共同 逻辑是避险情绪，最近两年避险情绪是导致这些价格变化的内生性因素。 两年窗口VAR最终结果如下（带协整修正）： Error Correction: D(GOLD) D(VIX) D(CRB) D(TIPS) D(USD) CointEq1 -0.0144 0.004331 -0.0014 -0.0001 -0.0009 (-1.753*) 3.73 -1.34 -2.056 -2.35 D(GOLD(-1)) -0.0688 -0.0076 -0.0001 0.000141 -0.0003 (-1.306） -1.023 -0.017 0.724 -0.127 D(GOLD(-2)) -0.1014 0.007295 0.002112 -0.0002 -0.0017 (-1.944**) 0.986 0.316 -1.24 -0.74 D(VIX(-1)) -0.1899 0.100357 -0.0842 0.003643 -0.0464 (-0.562) 2.096 -1.946 2.913 -