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货币政策传导机制理论的争论及启示 周光友 邱长溶 [内容摘要】本文在简要回顾西方货币政策传导机制理论的基础上，将国内学者对我国 货币政策传导机制理论具有代表性的观点进行分类、归纳及评介，并得出了几点启示 性的结论：我国当前以信用渠道为主的货币政策传导渠道将逐步被货币渠道所取代； 货币政策传递的环境和条件不完善是制约我国货币政策传导效果的主要原因；我国货 币政策传导效果存在明显的地区差异。 [关键词】货币政策；传导机制；货币渠道 作者简介：周光友。男，西安交通大学经济与金融学院，西安710061 邱长溶。女，西安交通大学经济与金融学院教授，西安710061 我国经济从1996年成功实现了 软“着陆”以来，特别是1997年亚洲金融危机以后，我国 一 直实施积极的货币政策来应对通货紧缩、确保较高的经济增长速度，但我国经济增长的速 度与90年代中期以前相比，一直处于低速徘徊阶段。面对这一态势，人们必然会对我国的货 币政策有效性产生怀疑。正是在这样的背景下，国内的专家学者开始对我国的货币政策有效 性进行了广泛深入的研究，并展开了一场货币政策有效性的争论。由于国内外学者对西方的 相关理论的研究较多，对此本文只作简要回顾，而将重点放在对我国货币政策传导的有效性 理论争论的研究之上，并对其进行分类、归纳。 一 、 西方货币政策传导机制理论争论的简要回顾 西方的众多经济学者中，由于各自观察的角度和强调的因素等方面的差异，使得对货币 政策传导机制的认识存在许多流派的观点，它们的不同之处主要在于不同学派对货币、信贷、 利率、汇率、资产价格、商业银行和其他金融机构的职能等要素强调的不同而形成了不同的 渠道观。在这些观点中，有的相互交叉，或者存在相似之处，但从金融机构的资产和负债角 度看，一般认为货币政策传导主要有两个基本渠道，即货币渠道 (包括利率途径、非货币资 产价格途径、汇率途径等)和信贷渠道 (包括银行贷款途径和资产负债表途径等)，与此相适 应，也就形成了货币渠道观和信贷渠道观两种观点。货币渠道观认为，金融资产只有货币和 债券两种形式，银行贷款只是债券的一种，贷款和债券可以相互替代，货币政策是通过利率 传导机制影响投资水平和产出。信贷渠道观认为金融资产有货币、债券和银行贷款三种形式， 责任编辑：单爵莎 收稿 日期：2005．1．17 银行贷款是特殊的，债券不能与之替代，货币政策是通过银行信用影响局部投资水平，进而 影响产出。另外，随着金融创新和信用工具的日渐发达，出现了很多银行信用的替代物，信 用渠道的作用开始减弱。在实证方面，西方学者也通过各种计量分析方法得出了不同的结论， 其支持者和反对者的争论也异常激烈。然而二者并不是相互排斥的 利率渠道是货币政策传 导机制的关键变量，是其它渠道的基础，信贷渠道实际上是对传统利率渠道的丰富与发展， 同时信贷渠道和资产价格渠道也是相互补充的。 二、我国货币政策传导机制理论的争论 (一)货币政策传导的无效论 1998年以来，为应对东亚金融危机给我国经济造成的影响和实现持续增长的经济 目标， 中央银行先后出台了一系列扩张性的货币政策，以期放松银根，为扩大投资、刺激消费和推 动经济增长提供金融支持。而这期间我国消费与投资增长速度并未明显加快，经济增长速度 下降、居民消费物价指数出现负增长。正是在这样的背景下，国内许多学者认为我国扩张性 货币政策并未达到预期目标，其根本原因在于我国货币政策传导渠道严重受阻，削弱了我国 货币政策的有效性，因而认为货币政策传导是无效的。许祥泰 (2001)认为，中国经济结构 的内在不稳定性导致货币政策中介目标的不可测和不可控性，我国经济体制不完善造成了货 币政策传导链条的加长、扭曲、脱节和失灵，从而导致货币政策失效…；裴平、熊鹏 (2003) 通过实证分析认为货币政策传导过程中有大量货币不是被传导并作用于生产、流通和消费等 实体经济环节，而是 渗“漏”到股票市场 漏“斗”和银行体系 黑“洞”，其效应构成了实现货 币政策目标的反制力量，因而认为货币政策是无效的l2J。 (二)我国货币政策传导的有效论：各渠道理论之争 然而，也有学者认为，虽然我国经济增长速度自20世纪9o年代中期以后有所减慢，但 还是保持了8％左右这样一个在西方国家看来要在经济繁荣时期才能达到的较高的增长速度， 如果我国的货币政策无效，是不可能保持这样一个高速度的，因而认为我国的货币政策是有 效的。但是由于