货币政策传导机制中的汇率.pdfVIP

货 币政 策传导 机制 中的汇 率 张庆元 摘要 ：货币政策传导机制的畅通是货币政策有效的基础。在开放经济条件下．汇率成为货 币 政策传导机制中jF常重要的一个环节。本文在对jF抵补利率平价模型和汇率波动的价格转移机制进 行分析的基础上．针对如何调整人民币汇率以提高货币政策的有效性提出建议。 关键 词 ：货币政策传导机制；汇率；j}抵补汇率平价 ；转移机制 Key W ords：MonetaryPolicyTransmissionM echanism ：ExchangeRate：UncoveredInter— estRateParity：Pass—through Effect 在经济学文献 中被广为接受的一个观点是，在一 宜 ，企业更有可能购买厂房设备进行投资生产 ，反之则 个资本具有高度流动性的开放经济中，从长期来看唯 反。当货币供应量 (M)上升时 ，扩张的货币政策引起 一 有效的货币政策基于三个核心要素：(1)浮动汇率 的利率 (i)下降使得债券和银行存款不如股票有吸引 制度 ： (2)通货膨胀 目标制 ；②(3)明确定义的货 力 ，从而导致公众对于股票的需求上升 ，这就使得股票 币政策规则。④由此可见，汇率已经成为货币政策传导 价格 (Pc)上升。更高的股价导致更高的q，这样就 机制中的重要环节。汇率水平是否适当会影响一国货 会导致更高的投资支出(I)以及更高的经济产出(Y)。 币政策传导机制的通畅，进而影响到货币政策的实际 托宾的q理论的货币政策传导机制可以表述为 ：MT— 效果。本文将在分析货币政策传导机制中汇率渠道作 ii— PeT— qT— IT—YT。财富效应理论的 用机理的基础上 ，提 出人民币适度升值 以完善我国货 基础是Modigliani生命周期收入理论 ，在该理论中，消 币政策传导机制的政策建议。 费支出是由消费者的包括股票在 内的终生财富决定的。 当股价 (Pe)上升时 ，包括股票在 内的终生财富 (w ) 一 、 货币政策传导机制 的价值也上升 ，公众的消费支 出 (C)就会增加 ，从而 传统上大多数经济学家认为货币政策的传导主要 引起经济产出 (Y)的增加。财富效应理论的货币政策 有两个基本渠道 ，即货币渠道 (包括利率渠道、非货币 传导机制可以表述为 ：MT— ii—PeT—w T—c 资产价格渠道等)和信贷渠道 (包括银行贷款渠道和资 T—YT。 产负债表渠道等)。货币渠道主要包括利率渠道 、非货 货币政策传导机制中信贷渠道存在的前提条件是 ： 币资产价格渠道等形式。当中央银行增加货币供应量 由于不完全信息或者履行合同的高成本等信贷市场上 (M )，利率 (i)随之下降 ，进而引起投资 (I)上升 ， 的摩擦对金融市场平衡资金供求功能的发挥所造成的 消费 (C)增加 ，并最终导致经济产 出 (Y)的增加 ，这 影响，企业从外部融资的成本与内部资金机会成本之 就是货 币政策的利率传导渠道 ，其传导机制可以表述 为 ：MT— ii— IT，CT—YT。非货币资产价格 渠道主要包括托宾的 q理论和财富效应理论。托宾定 作者简介 张庆元，南开大学金融系博士。 ① 参见Obstfeld和Rogoff(1995)的研究。 义的q是指企业的市场价值 (一般就是指它的股票市 ② Bemankeeta1．(1999)对此进行了系统的论述。 值 )除以资本的重置成本所得到的值。如果 q大于 I， ③ 参见Taylor(1999)的研究。在开放经济下货币政策规则可以采 取以下形式： ‘=fir，+gY,+hoe,+hie!一I，其中i代表由中央银行 相对于企业 的市场价值来说 ，新的厂房设备就 比较便 设定的名义短期利率，yR表产出，eR表实际汇率。 间一定存在着差额。这个差额即为企业 的外部融资额 场价值将其迅速变现。因此