换个角度看美元——从日元成为避险货币说起.PDFVIP

快 2016-09-19 评 钟正生 换个角度看美元 zhongzhengsheng@ 夏天然 ——从日元成为避险货币说起 trxia@ 感谢实习生李曼和彭程的贡献 观察历史上美元指数的两次高点 （1985年、2001年美元指数分别达到160 点、120 点），同时期美元兑 日元汇率与美元指数走势一致，在美元指数攀至高点时，美元兑日元也一路走强 （图表1）。然而，这波美 元指数的上涨却似乎有所不同，尤其在英国退欧公投之后，美元指数虽然走强，但是美元兑日元汇率却明 显下跌 （图表2 ）。目前，美元指数中不同货币的权重为：欧元57.6 %、日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元 9.1%、瑞典克朗4.2 %、瑞士法郎3.6 %。作为美元指数中第二大权重币种，显然日元走强会对美元指数造成 一定程度的打压。那么，为什么前两轮美元走强时日元没有相应走强，本轮美元走强却伴随着日元走强？ 图表 1 ：前两次高点美元指数与美元/ 日元汇率走 图表 2 ：英国退欧公投后美元指数与美元/ 日元汇率背 势一致 离 170 美元指数 美元兑日元（右轴） 270 100 美元指数 美元兑日元（右轴） 125 150 230 120 98 130 190 115 96 110 150 110 94 90 110 105 70 70 92 100 78 83 88 93 98 03 08 13 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 来源：Wind ，莫尼塔研究 来源：Wind ，莫尼塔研究 我们认为，这背后的原因可能是：2000年后日元的避险属性增强，所以当风险爆发时，日元相对美 元升值，从而在一定程度上拖累了美元指数的上涨。2000年以前，每一次VIX指数达到高点，我们都能看 到美元兑日元的走强；2000年以后，风险指数VIX的升高却往往伴随着日元的升值（美元兑日元下跌），以 及资金向日本的大幅流入。2000年后日元避险属性增强由此可见一斑。而日本长期低利率与零利率的环 境、成熟的金融体系、庞大的海外资产以及经常与资本项目的双顺差等因素促成了这种转变。 近期美元指数与美元兑日元汇率走势恢复一致，日元对美元的牵制作用阶段性减弱。这与日元已经 涨至100的心理关口左右，似乎“涨无再