第11章股利理论与政策1.pptVIP

例：假定A公司2002年11月15日发布公告：“本公司董事会在2002年11月15日的会议上决定，本年度发放每股为5元的股利；本公司将于2003年1月2日将上述股利支付给已在2002年12月15日登记为本公司股东的人士。” 股利宣告日是——；股权登记日是——；股利发放日是——。 （ 2 ）代表人物：莫迪格莱尼、米勒 （ 3 ）主要结论： 1）投资者不关心公司的股利分配： 若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管股利较低，需现金则可出售其股票。若公司发放较多的股利，投资者又可用现金再买入一些股票以扩大投资。即投资者对股利和资本利得无偏好。 2）股利的支付比率不影响公司的价值： 由于投资者不关心股利分配，因此公司价值完全由其投资的获利能力决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。? （3）投资机会 有良好投资机会的公司→需大量资金→往往少发股利、多留盈余用于投资 。 缺乏良好投资机会的公司→多留盈余造成资金闲置 → 倾向于支付较高的股利。 成长中的公司多采用低股利政策；陷于经营收缩的公司多采用高股利政策。 （4）资本成本 保留盈余不需花费筹资费用→若公司需要扩大资金→应采取低股利政策 （5）盈利状况p364 （6）公司所处的生命周期p364 4.股东因素：股东从自身需要出发，对公司的股利分配往往产生一些影响。 (1)追求稳定的收入，规避风险 (2)担心控制权的稀释：→支付较高的股利→保留盈余减少→加大了将来增发新股的可能性→分散公司控制权→老股东反对的→宁愿不分配股利也反对募集新股 。 (3)规避所得税 优点: 传递积极信息——表明企业经营状况稳定 满足希望获得固定收入投资者的要求 缺点: 给公司造成较大的财务压力 4.固定股利支付率政策 1.分配方案：是一种变动的股利政策。 公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利。→各年股利随公司经营的好坏而上下波动。 ——从净利润中按固定股利支付率发放股利 2.采用该政策的理由： 能使股利与公司盈余紧密相连，以体现多盈多分，少盈少分，不盈不分的原则，才算真正公平对待了每个股东。 固定股利支付率股利政策 5.低正常股利加额外股利政策 1.分配方案：是一种介于固定股利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。 公司在一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。 低正常股利加额外股利政策示意图 2.采用该政策的理由： （1）使公司具有较大的灵活性：盈余较少或投资所需资金较多时，可维持设定的较低但正常的股利→股东不会有失落感；盈余增加较多时则适度增发股利→增强股东对公司的信心→有利于稳定股价。 （2）可使那些依靠股利度日的股东每年至少得到较低但稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。 ——股利政策的灵活性与稳定性相结合。 2.债务契约因素 债权人为了防止公司过多发放现金股利，影响其偿债能力，增加债务风险，会在债务契约中规定限制公司发放现金股利的条款。 3.公司自身因素 （1）现金流量p363 （2）筹资能力 举债能力强→能及时筹集到所需现金→有可能采取较宽松的股利政策； 举债能力弱→必须多滞留盈余→采取较紧的股利政策。 5.行业因素 不同行业的股利支付率存在系统性差异。p365 股利政策具有明显的行业特征。 四、股利政策的类型 1.剩余股利政策 2.固定股利政策 3.稳定增长股利政策 4.固定股利支付率股利政策 5.低正常股利加额外股利政策 1.剩余股利政策 1.含义： 是在公司确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足投资的需求，然后若有剩余才用于分配股利。 有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留出，剩下的盈余才作为股利来分配。 2.股利分配方案 （1）设定目标资本结构→此资本结构下，加权平均资本成本最低；根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额； （2）计算目标资本结构下投资所需的权益资本数额； （3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额； （4）若有剩下的盈余，再作为股利发放。 3.采用该政策的理由： 为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低 。 案例 海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年来一直处于快速成长时期。2008年该公司普通股股数为10000万股，实现税后净利润为6800万元，目前的资本结构为：负债资本40%，股东权益资本60%。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构（即最佳资本结构）。2009年该公司有一个很好的投资项目，需要投资总额为95