基于二项式实物期权的探矿权转让的价值评估.PDFVIP

第 20卷第 6期 中南大学学报(社会科学版)  Vol.20  No.6  2014年 12月  J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIALSCIENCE)  Dec.2014  基于二项式实物期权的探矿权转让的价值评估 雷汉云  (新疆财经大学金融学院，新疆乌鲁木齐，830012)  摘要：实物期权估值(ROV)方法在不确定条件下最优投资决策的应用是一种非常有价值的方法，但由于其复杂的 计算，在采矿业的实际应用一直比较缓慢。针对传统的净现值法和实物期权法在矿业权评估的缺陷，从探矿权项 目股权收购方的角度出发，通过探矿权转让协议如何作为一系列连续复合实物期权估算其价值的实例，采用二项 式网格方法和风险中性概率计算探矿权中标的资产相应各期的期权价值，以期为现实的探矿权转让协议中评估更 复杂的连续时间复合实物期权提供一个新的视角。 关键词：探矿权转让；实物期权；二项式网格方法；净现值法；风险中性概率计算；期权价值 中图分类号：F830.59  文献标识码：A  文章编号：1672­3104(2014)06−0102−06  法适用于勘查程度较高、 地质矿产信息较全面的项目， 而我国探矿权转让中大多数项目勘探程度较低。贴现 一、引言 现金法的评估原理是选取某一适当的折现率对未来预 期现金流进行折现，是目前探矿权价值评估最常用的 随着社会对矿产资源需求的增加以及矿产资源领 方法。但矿产品价格的随机波动性对未来的现金流的 域投资的加大，中国的矿业权市场也迅速膨胀，矿业 准确预测产生很大的影响，此外，在长达几年甚至十 权的交易异常活跃，几乎每天都有大量的矿产勘查项 几年的探矿期和开采期内，准确的贴现率的选择极为 目变更探矿权人。探矿权转让是指探矿权人以出售、 困难，这种静态的评估方法没有将探矿和采矿过程中 作价出资(包括合资、合作经营和矿业股票上市)等形 的不确定性考虑在内。在实际的矿业项目中，探矿权 式，依法转移探矿权的行为。探矿权转让是获取或剥 和采矿权存在的不确定性使管理者可根据当前的实际 离勘查项目股权的机制，也是成立矿业勘查合资企业 情形采取弹性的管理措施，而折现金流法从根本上无 [1]  的第一步  。通过合资企业出让股权的动机可能是分 法表现不确定性对决策的影响，不能作为探矿权转让 散风险或筹集必要的资金，以便勘查项目下一阶段的 科学决策的依据，实物期权法则考虑到了矿业权项 目 顺利实施。探矿权转让也可能是收购方或探矿权人出 的不确定性和经营弹性。尽管实物期权法拥有很大的 于战略和财务的考虑而出让股权。当在一个项目中获 优势，但其局限性在于，其计算价值过程比较复杂， 得股权时，探矿权人只是获取项目的权益而无义务在 不易于被使用。二项式期权定价方法是一种风险中性 连续勘探阶段进行投资。除了公司为每个连续勘探阶 定价方法，能够更多地考量到不确定性和弹性，而且 [2]  段提供支付承诺外，还应该考虑支付的方式， 如现金、 能够处理复杂多重实物期权的相互作用