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我国跨境资本流入原因研究摘要：自2001年以来，大规模的跨境资本，特别是短期资本流入我国，给我国的宏观经济和金融稳定产生了巨大的冲击。本文从国内外宏观经济形势的反差、利差、人民币升值预期等方面分析了跨境资本流入我国的原因，并再次基础上提出了相应的政策建议。 关键词：跨境资本 宏观经济 利差自20世纪90年代以来，全球跨境资本流动规模不断扩大，其中最明显的特点是流向新兴市场国家的资本大幅度增加，前后经历了两次大规模的资本流入浪潮。目前，我国是新兴市场国家中最大的资本净流入目的地，大规模的跨境资本流入使我国的国际收支严重失衡；外汇储备规模急剧增加，人民币升值压力不断上升；外汇占款大幅度增加，资产价格飙升，通货膨胀压力增加。一旦资本流入停止或者发生逆转，将对我国的宏观经济和金融稳定产生巨大的冲击，并有可能引发金融危机。 一、我国跨境资本流入的规模 对于跨境资本流入规模的测度，国际上一般通过国际收支平衡表中的资本与金融账户来表示，主要包括直接投资、证券投资和其他投资。我国自2001年以来，资本流入规模不断扩大，其中，2004年达到首个峰值，规模达到1106.6亿美元。由于我国在2005年7月实施了人民币汇率改革，人民币升值预期下降，资本流入在2006年出现短暂的下降，2007年资本流入规模大幅度上升。全球金融危机爆发之后，大量跨境资本流回本国自救，2008年出现了自2003年以来的最低值。但是自2009年以来，资本流入规模再次大幅度增加，并且在流入规模和流入速度上远远高于危机之前。 在流入的资本中，短期资本因其投机性和高流动性对资本市场的冲击最大，也是各国监管的重点。对于跨境短期资本规模的测算，目前还没有统一的标准。本文根据国家外汇管理局的方法，采用跨境短期资本净流入额=外汇储备增量-（外贸顺差+直接投资净流入+境外投资收益+境外上市融资）进行测算。我国在2001年到2010年的跨境资本流入总规模达到2890亿美元，除了2001、2002、2006年以外的其他年份短期资本净流入量都为正值，2004年达到768亿美元，金融危机爆发之后规模有所下降，但是2010年又迅速增加到755亿美元。 二、我国跨境资本流入的原因 与2008年金融危机之前相比，目前我国面临的跨境资本流入形式更加严峻，其根本的原因主要在于以下几个方面。 第一，2008年金融危机之后，我国宏观经济强力复苏，经济增长前景良好，根据IMF的统计，剔除掉物价变化的因素，以不变价格计算的我国2009-2011年GDP的增长率分别达到9.2%、10.4%、9.2%。而美国、欧盟、日本等发达国家受金融危机的影响最大，再加上主权债务危机的影响，经济复苏缓慢，经济表现不佳。美国2009-2011年GDP的增长率分别为-3.5%、3.0%、1.7%，欧盟国家分别为-4.2%、2.0%、1.6%，日本分别为-5.5%、4.4%、-0.7%。宏观经济形势的这种反差使投资者对我国的投资预期大幅度增加，在加上主权债务危机的影响，投资者进行风险规避，导致大规模的跨境资本流入。 第二，2008年金融危机之后，为了刺激经济的复苏，主要发达国家推出了一系列刺激经济的计划，首先将各自的基准利率降至零利率水平，随后又陆续实施量化宽松货币政策，特别是美国连续推出两轮量化宽松政策，加剧了全球流动性过剩。而我国为了降低通货膨胀和资产价格上升的压力，已经从2010年10月开始进入加息通道。本外币的这种利差为投资者的资本套利提供了操作空间，导致大量的资本，特别是短期资本的流入。 第三，自2010年6月人民币重启汇改以来，人民币升值预期一直较为强烈，而人民币兑美元的汇率也屡创新高，从2010年6月到2011年12月，人民币兑美元汇率从6.7909上升到6.3009，升值幅度达到7.22%。另外，我国较高的经济增长速度、良好的国际收支状况和高额的外汇储备，导致未来一个时期人民币仍会有小幅升值的可能，不大可能出现贬值。在这种背景下，国际投资者通过各种途径向我国输入短期资本，以赚取人民币升值的投机利润和储蓄利差。 第四，2010年下半年跨境贸易人民币结算试点的扩大，结算量迅猛增长，为跨境资本流入我国提供了新的渠道。根据国家外汇管理局的统计数据，我国2010年和2011年的结算总额分别增长了12倍和4倍。 三、应对跨境资本流入的政策建议 虽然跨境资本流入可以降低我国的融资成本，深化我国的金融市场，但是也给我国的宏观经济和金融稳定产生了巨大的冲击。因此，我国应该采取多种措施，在充分利用跨境资本的有利因素的基础上，减少对我国的负面影响。 首先，增强我国对跨境流入资本的吸收能力。目前我国金融市场的发展相对落后，对跨境资本的吸收能力有限。因此，通过金融市场结构性改革，大力发展债券市场和